华业地产:医疗平台为王,平台决定成长空间

推荐逻辑。公司拟收购的捷尔医疗依托重庆医科大学,掌握重庆优质医疗资源。捷尔医疗为目前国内民营企业办医优质平台,我们认为医疗平台将决定公司后期成长空间。市场认为捷尔仅销售医疗设备、耗材等,但是我们认为其忽略重医附三院及4个诊疗中心;市场认为重医附三院建设周期长,但基建已经完成,2015年将进行装修及设备安装、估计2016年初营业;市场认为兑价方式全部选择现金缺乏信心,但我们认为主要是为了加快审批,规避审批风险。

积极寻求战略转型,拟进军医疗健康产业链。在房地产市场萎缩的背景下,公司积极寻求转型。经历了长期摸索与探寻,公司将目光投向了医疗产业。计划依托大型医院管理平台,战略进军医疗全产业链的管理。

拟收购捷尔医疗,掌握重庆优质医疗资源打造医疗服务平台。拟以总计21.5亿元对价收购捷尔医疗100%股权。捷尔医疗以医疗设备销售、医疗服务等为主导,成为多家三甲医院的医疗资源提供商。主要看点:1)为大型三甲医院提供供应服务。2)4个诊疗中心处于业绩成熟期;3)携手重庆医科大学共建重医附三院,捷尔持有股权比例75%。重医附三院将是渝北区唯一的三甲综合医院,规划在2016年初营业;4)交易对方实际控制人承诺药品供应业务未来在时机成熟后将装入上市公司。

投资建议。我们对公司房地产、矿产、医疗业务分别估值:1)由于公司房地产业务逐步转型,使用PB方法估值,目前房地产行业PB均值约2.66倍,保守给予公司PB约2倍,公司未来两年扣除负债后收回现金60亿,即折现后价值(即净资产)约50亿,房地产业务市值=50*2=100亿;2)对公司矿产业务采用成本法核算,公司对矿产投入约10亿,其市值约10亿;3)对于捷尔医疗市值采用PE的估值分析方法,捷尔医疗2014年净利润预计超7000万,我们估计其2015年净利润至少突破亿元。但考虑到其所处的重庆医院市场容量约是贵州省的2倍、依托的医疗平台远优于类比公司、医疗器械设备及耗材等代理盈利能力远超过其配送业务,我们认为捷尔医疗理应享受高估值,给予其PE高于类比公司30%的估值,捷尔医疗市值=1(亿)*75*(1+30%)=98亿。因此华业地产总市值=100+10+98=208亿,6-12个月目标价位14元/股。首次给予“买入”评级。

风险提示。医院建设进展低于市场预期风险;房价下跌风险。