承德露露:春节较晚致1、2月销售同比反差较大

近期终端表现对公司股价影响较明显。宏观经济增速放缓大背景下传统消费需求疲软现象仍然普遍,公司主打产品杏仁露作为成熟品类代表,受宏观经济影响较明显,新品果仁核桃露体量仍较小对整体销售带动有待时日。公司杏仁露产品季节性突出,由于春节较晚(2015 年春节为2 月19 日,2014年春节为1 月31 日),导致1 月份杏仁露销售同比表现较差,进入2 月份以来,销售明显放量,同比表现优异。我们预计1-2 月销售口径仍然能反映出大年效应,同比增长可观。市场对1 月份终端销售反应过激,股价随着2月销售的提升将得到修复。公司在新经济环境和竞争形势下变革动力增强,对一切有助于公司发展的举措持更加开放心态,最近一次股东大会交流当中,大股东亦表示对潜在的战略投资者持欢迎态度,也在考虑给予高管更有效的激励机制。我们相信公司品牌和产品竞争力突出,如果体制机制和营销方面有更大进步,公司在新的竞争阶段获得超越行业的增长也是可能的。我们谨慎预计2015-16 年每股收益为1.00 元和1.13 元,略下调目标价至27.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点.

公司主打产品杏仁露品类成熟,相对老化,在宏观经济放缓背景下销售增长缓慢,由于其季节性突出,在2015 年春节较晚的情况下,1、2 月销售同比增长反差巨大,1 月份同比预计下滑幅度较大,市场反应过激,对股价造成下行压力,但进入2 月以来,我们观察到终端销售快速放量,因此我们基本判断1 月销售下滑主要是春节因素,不宜过度担忧,1-2 月预计销售口径仍能实现可观增长。

2015 年将是公司的重要转折之年。最近一次股东大会交流当中我们了解到,大股东支持公司发展的立场坚定,对有利于公司发展的方式方法均持开放心态,未来公司施行更好的激励机制可期。

我们维持食品饮料中期低位的判断,逢低增强配置是我们的持续建议。

评级面临的主要风险.

再融资进度低于预期;整体消费形势不佳影响公司销售。

估值.

鉴于2015 年仍有积极预期存在,以27 倍市盈率估值将目标价格由29.00元下调至27.00 元。