海达股份事件点评:业绩保持加速增长,符合预期

事件:

2015年2月13日,公司发布了2014年度业绩快报,公司实现营业总收入8.37亿元,同比增长30.17%;实现归属于母公司股东的净利润8307.33万元,同比增长22.88%。

主要观点:

1.公司业绩保持加速增长,符合预期公司发布业绩快报,2014年实现营业收入8.37亿元,同比增长30.17%;其中占公司营收约四成的轨道交通领域产品继续保持高速增长,较上年同期上升25.41%;汽车领域产品由于开展天窗密封条及整车密封条双市场条线,营收较上年同期大幅提升101.03%。公司业绩符合我们对于轨道交通领域产品是核心增长因素,汽车领域产品已进入整车密封条市场业绩弹性高的判断。公司实现归属于上市公司股东的净利润8307.33万元,同比增长22.88%,主要原因是营收同比增长,以及原材料价格较上年度略有下降。公司闭口订单是基于签订时的原材料价格,一旦确定不再改变。我们判断2015年公司的主要原材料价格由于国内产能扩大以及原油暴跌影响将有较大幅度下跌,或将为公司带来超预期利润。

2、公司轨交、汽车领域产品仍将保持高速增长,市场空间大未来2-3年国内以高铁为核心的铁路建设投资将继续维持高位,二三线城市城轨建设不断增加,既有路线加密和新运营路线将带来轨道车辆需求的高峰,每年至少为盾构隧道止水、轨道车辆密封以及轨道减振橡胶件带来超过30亿元的市场空间。公司在前两个领域的市占率分别为45%以及60%,是国内轨道交通密封止水件的绝对龙头,将充分受益于我国轨道交通大发展带来的市场空间。公司在汽车天窗密封条市场,市占率已达60%,经验技术成熟。目前公司已成功为北汽、华泰、广汽三菱多款车型提供整车密封条,预计2015年将放量。公司还有多个整车密封条项目储备,未来有望与合资类中高端车型合作,分享超百亿的汽车密封条市场,业绩弹性大。

3、公司目前估值具有一定安全边际公司目前估值与化工子行业非轮橡胶制品、汽车密封件可比公司估值水平相当,但考虑到公司轨交领域产品已占营收近四成、毛利近五成,与轨交配件可比公司比较,公司估值具有一定的安全边际。

结论:公司是轨道交通领域密封止水橡胶件的绝对龙头,产品参与从地铁、高铁线路的铺设到后期车辆设备投入的全进程,完整受益于我国轨道交通的高速发展。公司也已进入整车密封条市场,前期投入将获得充分回报,公司还在不断开拓中高端合资主机厂客户,将为公司带来高弹性收益。另外,预计2015年公司各主要原材料价格将会下跌,占公司总毛利六成以上的闭口订单将大大受益于此,有效提升公司综合毛利率。我们预计公司2015-2016年每股收益分别为0.83元和1.13元,对应PE分别为26.9X和19.8X,给予公司3个月目标价25元,对应2015年PE为30倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。