博世科:水污染治理整体解决方案提供商

报告摘要:

公司简介:公司是水污染治理整体解决方案提供商,核心业务包括高浓度有机废水厌氧处理及难降解废水深度处理、重金属污染治理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等,涵盖水污染前端控制和末端治理,涉及的行业客户主要包括制浆造纸、食品、制药、重金属污染治理等。

2014年公司实现营收2.8亿,归属净利润3130万,同比增11.6%。

盈利模式:公司以承接水污染治理的环保工程的方式开展业务,主要商业模式EP模式为主,EPC模式和BT模式等为辅,随着公司业务规模的逐步扩大和环保行业的快速发展,未来公司可能将更多采取BT、BOT模式等开展业务。

订单情况:公司近年来新签订单快速增长,12-14年新签订单金额分别为1.5亿、3.3亿和5.8亿,分别占当年营收的68%、159%和207%,若考虑已中标项目,目前未确认收入订单接近9亿元,充裕的在手订单是公司未来收入增长的重要保障。同时,公司应收账款增长较快,债务负担加重,营运资金成为限制公司继续扩大业务规模的主要约束因素,预计募集资金到位后将得到有效缓解。

未来趋势:新环保法已于2015年1月1日正式实施,监管趋严将大幅提高排污成本,催生水治理行业需求释放。公司将继续巩固在广西等南方地区造纸、制糖等工业水治理行业的领先地位,未来有望大力拓展市政以及重金属废水处理市场,订单持续放量可期。

定价建议:公司净募集资金1.25亿,主要用于设备基地、技术研发中心建设、偿还贷款和补充流动资金。按照新发行1550万股计算,我们预计公司15-17年将实现EPS分别为0.69、0.92和1.2元,参考A股水处理相关公司估值,我们给予公司2015年30-33倍PE,合理价格区间为20.7-22.8元。

风险因素:环保行业政策风险、订单执行、开拓进度低于预期风险等