明牌珠宝:业绩低于预期,四季度收入放缓为主因

公司2014年全年业绩向下修正,预计2014年全年归属于母公司的净利润为1.92亿元至2.02亿元,折合每股收益0.36元至0.38元,同比增长130.10%至142.08%;而之前公司在三季报时预期全年业绩为2.15亿元至2.4亿元,同比增长157.66%至187.62%。公司业绩也低于我们之前对每股收益0.44元的预计。

支撑评级的要点

4季度收入端放缓导致业绩低于预期:按公司预计业绩计算,公司2014年4季度单季度净利润为197万元至1,197万元,与去年4季度净利润(685万元)相近,而环比来看,远低于今年3季度4,039万元的净利润。公司4季度净利润环比大幅下滑,主要是由于4季度尤其是十月份金价低迷,导致公司4季度销售收入未达预期,且经销业务毛利率有所下降。

评级面临的主要风险

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值

我们下调公司2014-16年每股收益预测分别至0.38、0.44、0.51元(之前分别为0.44、0.51、0.58元),以2013年为基期未来三年复合增长率48%,维持目标价13.20元,对应15年30倍市盈率。目前欧洲、新加坡等央行陆续实施宽松货币政策,有利于金价持续反弹,同时近期人民币贬值以及春节来临也有利于刺激黄金消费,公司业务经营情况有望改善,维持公司谨慎买入评级。