腾邦国际:业绩符合预期,二次股权激励开启新一轮市值成长

公司发布14年业绩预告:预计14年归属上市公司的净利润为10,918.87万元-13,648.59万元,同比增长20%-50%(上年同期净利润9,099.06万元)。按照20%-50%增速计算,2014年全面摊薄每股收益在0.45-0.56元区间。我们预计公司14年实际业绩增速在40%左右,符合我们之前每股收益0.52元的预期。同时,公司公告了第二期限制性股票激励计划,拟以14.06元/股的价格,向激励对象授予966万股限制性股票,约占本激励计划公告时公司股本总额24,466万股的3.95%。公司股票于1月26日开市起复牌交易。我们将目标价上调至40.00元,评级上调至买入。

支撑评级的要点。

收入利润增长匹配度高,业绩符合预期:我们预计2014年全年净利润增长在40%左右(营收增长预计也在40-50%,净利润增速的一致性较高),对应归属母公司净利润约为12,739万元、每股收益大约0.52万元(完全符合我们之前0.52元的盈利预测)。预计2014年第四季度实现净利润约为3,300万元,同比增长12%左右。

传统机票+TMC业务利润增长10-15%,金融业务驱动利润高增长:金融业务2014年预计实现净利润3,000万元左右(主要是小额贷款业务利润,P2P业务尚未贡献业绩),占合并报表净利润比例大约24-25%。金融业务利润在2013年低基数背景下(2013年全年,金融业务实现净利润412.75万元)增长迅速。商旅、小贷及第三方支付业务在TMC+B2B业务产生的丰富客户基础(TMC客户超过3,000家)支撑下平稳增长,预计合计净利润增速在10-15%之间。

机票代理业务增速逐渐回归,新业务培育良好:公司传统机票带来和TMC业务在相对高基数以及航空公司下调基础佣金率的背景下,增速逐渐回归到10-15%区间。但是,考虑公司区域化内生扩张、行业龙头的后返佣金率补偿、外延式并购持续(2014年收购成都八千翼、欣欣旅游网以及重庆新干线国际旅行社等)等因素,公司传统业务2-3年内稳健增长仍然可期。同时,公司小额贷款、P2P业务有望持续高增长;欣欣旅游网B2B业务1月份实现交易流水3,000多万元,培育势头较好。

评级面临的主要风险:旅游系统性风险。

估值:小幅下调2015-2016年每股收益至0.64、0.78元,我们看好公司互联网和移动互联网布局带来的新一轮市值成长,短期市值看到100-200亿元,上调评级至买入。基于62倍2015年市盈率,目标价由35.00元上调至40.00元。