利民股份新股分析报告:国内杀菌剂行业龙头

投资要点

公司是国内杀菌剂行业的龙头企业之一。公司主营业务为农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售,主要产品包括代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等杀菌剂原药和制剂系列产品及杀线虫剂威百亩,各类产品产能合计约3.3万吨/年。公司收入呈现较稳定的增长,2008年-2013年间,公司营业收入年均复合增速为6.4%,毛利率基本保持稳定。近几年来受搬迁等影响,公司净利润有一定的下滑。

农药行业增速稳定,进入壁垒较高。我国农药行业发展迅猛,已经成为世界第一农药生产国。随着我国人口及粮食需求的增长、农产品消费结构的调整、以及农民收入水平的提高和农业规模化经营的推进,预计未来我国农药需求仍将保持刚性的稳定增长,而除草剂和杀菌剂的增速将大于杀虫剂。农药行业的进入壁垒较高,主要有行业准入及资本壁垒、技术壁垒、环保及安全壁垒、规模及市场先行壁垒等。

公司在杀菌剂行业具有技术、质量、品牌、规模、环保五大竞争优势。公司是国内最大的杀菌剂企业之一,主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一。公司成功研发了多种原药和制剂的生产工艺,具有持续改进工艺水平的能力。公司产品质量和稳定性达到了国际先进水平,“利民”品牌在杀菌剂行业拥有较高的知名度,公司已成为杜邦、先正达、拜耳等跨国农药公司的供应商。

募投项目落地将改进公司生产工艺,提升公司盈利水平。此次股票发行总量2500万股,发行价格为10.69元/股,拟募集资金净额2.27亿元,用于建设年产25000吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目、年产2000吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目、省级工程技术研究中心技改项目。募投项目投产后,公司代森锰锌实际产能将由15000吨增加至25000吨,霜脲氰产能从1000吨增加到2000吨,公司优势产品规模扩大,供货能力提升,有利于增加公司收入和利润。技术中心升级有利于现有产品的生产工艺改进,提升产品品质,降低产品成本,强化产品竞争优势。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.54元、0.61元、0.70元。参考可比公司估值情况及公司未来的增长性,我们认为给予公司2015年20—25倍的估值是合理的,对应合理估值区间12.2—15.3元。

风险提示:原材料价格变动的风险;市场竞争加剧的风险;环境保护的风险