科伦药业:大输液包材持续创新,抗生素产业链渐成

事件:我们近期调研公司高管,就其当前业务状况以及未来发展战略进行沟通、交流。

15 年可立袋将快速放量,双室袋、三室袋很可能获批放量。1)大输液包材由“开放式”向“封闭式”发展是大趋势,安全性、用药习惯变化等要求包材不断创新。由于行业竞争激烈,2014 年塑瓶价格下滑明显。当前塑瓶价格与公司成本接近,估计2015 年将企稳回升。新型软塑大输液瓶逐渐成为公司利润增长点;2)可立袋为公司独家(首家)研发的新型大输液包装,已经获得国家科学进步二等奖。在仍有十多个省份未招标的情况下已经取得销售收入超过10 亿,看好其在2015 年各省密集招标背景下的放量。2015 年15 个子公司中有11 家将拿到可立袋生产资质能够生产可立袋,能够解决运输半径问题提升可立袋毛利率。如各省招标陆续开始,估计2015年可立袋销售收入增速很可能超过20%;3)头孢类粉液双室袋、肠外营养双室袋和三室袋等待获批。粉液双室袋在拿到生产批件以前,军队医院内部能够获准销售,其很可能先放量。百特的双室袋、三室袋终端价分别为200 元/袋和400 元/袋,公司定价至少在百特五折以上,相对于普通包材价格优势明显。总之,在大输液产业升级背景下可立袋优势明显(质量层次单列+招标放量),为其利润增长点;哈萨克斯坦招标启动,产能将逐步释放,也将为公司贡献利润(其产能约5000 万袋)。如后续的双室袋和三室袋陆续上市也将增厚公司业绩。

抗生素产业链建成,2015 年可贡献利润。1)第一期硫氰酸红霉素工程已经开始逐步贡献业绩。我们估计2014 年的销售额为5亿元,净利润亏损约6000 万元,随着产能释放,预计2015 年有望贡献销售额7亿万元,有望实现扭亏;2)第二期的头孢中间体工程的关键在于2015 年上半年能否拿到环保的批复,预计将在下半年投产,且单位产品所承担的固定资产折旧成本比较高;3)硫红的价格基本稳定。二期的头孢类中间体价格稳中有升,首先公司的邛崃、新迪以及广西的相关下游子公司都已做好了相应的准备,大部分消化新疆基地产能;其次是在于有部分企业因为环保方面的原因限产或停产。总之,新疆抗生素项目第一阶段硫氰酸红霉素工程已经开始逐步贡献业绩,配套的下游企业已经建成,抗生素全产业链协同作用将逐渐显现。

盈利预测及投资建议。预计2014-2016 年的每股收益为1.47 元、1.77 元、2.21元,对应市盈率为21 倍、18 倍、14 倍,我们认为:公司目前正处于从“大输液”向“大输液+抗生素+创新药”转型的关键时期,同时估值低且催化剂多。

首次给予“买入”评级。催化剂:可立袋的招标放量、双室袋及三室袋的获批、哈萨克斯坦的招标启动、新疆硫红项目的扭亏等。