格力电器:份额提升有空间,盈利增长可持续

1.报告背景:公告2014年业绩快报

公司公告2014年实现总收入1400亿元,同比增16.63%,净利润141亿元,同比增29.8%,EPS4.69元。

四季度收入400亿元,增27.8%,净利润43亿元,增30.2%,EPS1.42元。

2.我们的分析和判断

(一)四季度收入快速增长,2015年份额提升有空间。

2014年公司实现1400亿规模目标。四季度单季收入大幅增长近三成,进一步体现公司淡季优势。根据产业在线数据显示,格力四季度总销量和内销增长分别为7%和6%,考虑到公司四季度较多工程及军工等订单,实际出货增长情况远好于产业在线数据情况。目前渠道库存在两个月左右,也处在相对合理水平。

2015年,中国经济尚处转型之中,宏观经济下行压力依然存在,预计整体需求难有大幅上涨。从我们草根调研情况看,家电行业将进入新一轮整合。格力作为空调龙头,凭借自身在规模、品牌、技术、成本以及渠道等优势,加大市场覆盖,通过以旧换新等促销方式,快速抢占份额,加快行业洗牌。预计2015年,公司份额还将持续提升。

此外,公司也在积极布局相关多元化,石家庄产能释放后,小家电业务增迅猛,净水、净空等产品拥有领先技术,迎合市场需求,未来将成为公司新增长点。

(二)原材料价格持续下跌,利好拥有终端定价权龙头盈利水平提升。

2014年下半年以来,以原油、铜等为代表的大宗原材料价格持续大幅下跌。

家电龙头企业,特别是白电龙头,拥有终端定价权,终端价格不受成本下降影响,不降反升,充分受益成本下降带来的利润水平提升,也给龙头企业争取更多市场份额留下更多空间。

市场关心价格战对行业盈利水平影响。在销量预期没有大幅增长背景下,格力发起的促销将在其可控范围之内,龙头不会贸然进行价格战。良好的行业格局,保证了全行业的竞争状态不至于恶化,在大宗商品价格持续走低的背景下,龙头公司高盈利水平能够保持。

(三)强者恒强,盈利增长可持续,估值提升有空间。

我们认为,未来公司盈利增长仍可持续:1、空调行业格局非常稳定,格力核心竞争力无可争议,公司高盈利水平能够保持。2、"领跑者"计划加快行业升级,产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升,另一方面促进毛利率的提升。3、未来空调内需并不悲观,地产预期回暖利好空调销售。4、公司中央空调有较大突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局,2014年会提供新的利润增量。

尽管公司估值有所修复,目前公司15年估值7倍,依然是A股市场较低估值水平。集团国企改革还在推进中,引入战投后,公司分红比例有望加大,未来股息率还将逐步提升。公司仍有较高安全边际。

3.盈利预测及估值

预计公司2015/2016年EPS分别为5.65元/6.62元。目前股价对应2014年业绩PE估值8倍,对应15年估值7倍,分红比例40%以上,股息率已近8%。格力融资盘较低,两融监管直接影响有限。公司有业绩、低估值、高股息,也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利,维持“推荐”评级。

4.风险提示:经济下滑超预期