宝钢股份:非经营性因素影响业绩,15年前景尚可

事件

公司发布 2014年年度业绩快报,预计2014年实现归属于上市公司股东净利润58.23亿元,同比增长0.08%。

评论

14年业绩低于预期的原因。

公司 14年业绩显著低于我们预期,14Q4单季度利润仅为8亿元,远低于其他几个季度,我们判断主要可能有以下原因:1) 4号高炉大修影响至少8亿元利润。包括三方面:a、4号高炉影响产量90万吨。按照板材吨钢净利270元/吨(全年利润折算),相当于2.4亿元;b、检修产生的各种备品备件及相关费用。由于本次为大修,涉及如高炉炉缸改造等重大工程,因此所需费用较高,根据相关信息公示总花费至少4亿元;c、减产导致吨钢折旧提升。按中报吨折旧450元计算,产量下降90万吨(4%左右)相当于提升吨折旧20元/吨,按2000万吨产量则相当于净利润3亿元。考虑公司2季度为检修做了一定生铁储备,我们判断仅仅4号高炉大修至少影响全年利润8亿元。

2) 宝通钢铁影响近 8亿元左右利润。受到相关人员分流安置及相关资产折旧减值因素影响,我们估算该部分影响损益7.9亿元。

综上,我们判断若剔除掉上述因素影响,公司全年利润应超过 70亿元,基本符合我们预期。

另外,公司 Q3单季度毛利率同比增加3个点,Q3累计毛利率同比增加0.5个百分点,而13年同期宝钢利润表现是相当好的(原因当年汽车产量增速高达15%),说明14年公司跟随行业利润复苏的趋势仍然是非常不错的。

14Q4受汽车销量增速预期放缓的影响,公司出厂价下调较多(连续三个月下调,幅度接近300元/吨),但实际上Q4冷轧的市场价格表现强势,我们测算行业冷轧平均毛利与三季度接近,因此我们判断宝钢出厂价有向下超调部分,这一点有望在15Q1的出厂价上得到修正。

15年前景尚可。

针对 15年,我们判断公司经营情况仍将不错。除了前文分析的短期因素外,还包括来自下游的判断:

15年家电增速回升。2014年乘用车增速11.5%,2015年增速将小幅下滑;但2015年家电行业预计会有恢复性增长(2014年为政策退出后的第一年、下滑较大),包括出口等因素。用钢量最大的四大白电,14年除空调外其余全部负增长,15年均有望恢复至小幅正增长。我们预测,15年汽车用钢增速下滑1个百分点至3.5%,家电用钢增速则可能上升2.5个百分点至5%,冷轧需求增速与14年基本相当。但考虑宝钢产品汽车、家电销售为6:1,仍将受到一定影响。

其余下游也不错。14年工程机械中仅仅有挖掘机一项负增长(-12%),而起重机、压实机增速分别6%、20%,总体并没有想象中差;金属制品销量同比增加12%;集装箱产量同比增加15%;6项专用设备中除金属轧制设备下降12%,其余均基本持平;32项通用机械里边除了棉花加工机械、小型拖拉机、铸造机械、模具分别下降18%、14%、7%、12%外,其余均正增长,其中7项增速超过10%,其余普遍0-10%之间。我们判断制造业产品除跟随下游需求外,还受到正常的产品更换、消费端稳定增长等因素影响,保持若干年小幅增长的概率极大。15年即使工程机械、重卡增速继续下滑,板材全年需求仍有不错增长。根据20多个重点行业的用钢量加权计算及其他假设,我们预计制造业用钢15年仍有4-5%增长,较14年下降1个百分点左右。

另外,微观调研反应,热轧供需偏紧对冷轧价格的确支撑较强,原因很多冷轧产能买不到热轧基料。同时,根据公司展望,15年公司硅钢或将异军突起、中厚板有望走出阴霾。

投资建议

预计公司 15年净利润仍有望超过100亿元,对应EPS 0.65元,给予“增持”评级。