长电科技:星科金朋收购尘埃落定,长电封测巨头地位奠定

事件:

2015年1月13日晚,长电科技公告以7.8亿美元对价收购星科金朋的全部股份。

对收购方案的点评:

我们认为本次收购方案的核心是两条:1)长电科技上市公司要以仅2.6亿美元控制6.6亿美元资金去收购星科金朋,并实现并表,需要设计两级控股结构;2)对国家产业基金而言,长电项目是首秀,为保证投资安全以上报国家下安黎民,设计了非常严格的风控条款,包括回售、转股等等,对长电而言略显苛刻。这个复杂方案出台保证了收购的顺利进行。

并购对长电的影响积极:

收购完成后,长电+星科金朋的2014年全年合并营收将达到150亿人民币左右,与台湾公司硅品相当,客户群、技术水平也与之接近,参考可比公司指标,长电科技的合理市值应该为150亿元。如共同收购星科金朋、与中芯国际合资的BUMPING、与母公司及管理层合资的MIS等,这种更好的治理结构将非常有助于业绩的实现。

维持“买入”评级,目标价16.00元:

我们认为集成电路产业是整个电子产业发展的基石,也是涉及到国家安全与经济转型的重要支柱产业,产业的政策扶植力度只会加强,产业链公司将持续受益政策利好。长电科技此次整合星科金朋估值合理,协同性高,有利于充分利用产能,发挥规模经济效应,公司未来在技术提升和客户结构改善上都将开创新局面。

我们预计长电科技2014-2016年的净利润水平分别为2.00、3.97、5.39亿元,对应EPS分别为0.20、0.40、0.55元。目标价16.00元,维持“买入”评级。

风险提示:

宏观经济下滑,集成电路产业下游需求不及预期、收购后协同效应不显著,跨国并购企业管理方式水土不服等。