健盛集团:棉袜出口制造领军者,建议作为一般申购

核心观点

1、我国棉袜出口制造行业标杆企业。健盛集团产品主要包括棉袜产品/体育用袜特殊功能袜,出口收入占主营业务收入的比重保持在85%以上。2013年棉袜产品中国海关统计资料显示,公司棉袜全球贸易出口额列全国第四、出口数量列全国第五,出口到欧洲、大洋洲、日本的销售额分别列全国第一、第二和第四。

2、棉袜行业受经济周期影响很小,所谓“口红效应”。世界经济复苏形势复杂,中国经济增长放缓,但对袜子行业影响不大,特别是棉袜行业。报告期内,国内棉袜出口量逐年增长,主要原因系袜子作为服饰产品的附属品,价格相对较低,对消费者支出压力不大;同时,在经济不景气时,会产生“口红效应”,中低端消费反而有所增长。

3、中国已成为世界棉袜制造中心。中国棉袜产业经过20多年发展,形成了相当大的产量规模,通过科技创新、引进吸收国外先进技术等方式,行业技术水平、产品质量得到极大提高。由于中国拥有丰富劳动力和原材料资源,拥有完整的产业链,虽然劳动力成本逐年上涨,但综合生产成本仍低于土耳其等国,在国际市场上具有很强的竞争力。

4、中国在部分发达国家棉袜市场占有率很高。日本、澳大利亚从中国进口的棉袜数量占其棉袜进口总量的90%以上。欧洲是世界袜子消费的最大市场,占全球消费的44%,但传统棉袜生产国意大利竞争力削弱,欧洲进口量越来越多。2010年美国从中国进口棉袜16.39亿双,占进口总量的41.5%。欧美市场将成为中国企业开拓的主要市场。

5、盈利能力强,利润增长较快。公司毛利率达到30%左右,高于嘉麟杰、大杨创世等可比公司,接近行业最高的鲁泰A的水平。通过实现生产、销售、物流信息的畅通和资源的最优配置,五个生产基地按不同客户需求进行分工,合理延伸产业链、快速的订单反应能力和精细化控制成本,最近几年收入和利润实现了15%-20%的较快增长。

投资建议:欧美市场尤其是国内市场有开拓空间,公司采取快速响应和精细化成本制造策略,获得了较高的盈利能力和较好的成长速度,未来有望成功开发优衣库等优质客户。我们认为,棉袜产业周期性弱,欧美市场有开拓空间,公司竞争力较强,可作为一般申购。公司拟发行2000万股,参考嘉麟杰等纺织类公司估值和拟募资金额,建议申购价为19.13元,预计上市后二级市场价格在30元以上。