长电科技:行业景气无碍,承载国产化布局最丰富

业绩简评

长电科技28日发布14年三季报,1-9月累计实现收入47.06亿元,同比增长22.98%,实现归属母公司净利润1.27亿元,同比增长1099.17%,对应EPS0.1487元,符合市场预期。

经营分析

业绩持续快速增长:公司业绩持续提升,单季度收入31.63%,为近年来最高;毛利率提升1个百分点,显示产品结构与边际效益愈发好转;收入规模的提升,管理费用率调整明显;单季度净利润达到4.4%,为10年四季度以来最高水平,而7747万元的单季度获利也为历史新高。

行业景气持续:外盘曾因Microchip管理层经营预期悲观,而是市场产生了一定的负面影响,加之市场对经济与政治方向把握不明,以及部分资金获利了结,造成前期股价调整的主要原因。从台湾半导体表现来看,行业景气依然持续。基于此判断公司4季度业绩依然可以预期。

国产化趋势确定,公司技术布局受益最为确定:本轮集成电路国产化承载国家信息安全与产业安全的重要任务,将从应用端拉动整个产业链的发展,封测作为其中与国际水平差距最小的环节,受益最为确定。国产化主要集中在国产设计公司先进封装方面需求的增长,公司作为国内先进封装制程布局最为充分的公司,在WLCSP、FC、TSV等方面具有技术优势,甚至WLCSP等早已经实现大批量的生产,加之技术成熟的Bumping工艺以及与中芯国际合作的关系,将使得公司率先享受国产化利好,也是受益最为充分的公司。

盈利调整

我们依然将公司作为芯片国产化进程中率先受益的标的,公司在先进封装方面的布局有利于长期的发展;年内搬迁减亏以及长电先进业务的快速增长将是业绩增长的长期动力;维持公司14-16年2.49亿元、3.96亿元、5.70亿元,对应增发后EPS0.253元、0.402元、0.579元,星科金鹏收购事项对公司催化利好,给予6-12月目标价12-14元,对应30x15PE,维持“买入”评级。

半导体行业周期性的特质,使得其讨论历史PE的价值不大,对应PS的参考性较强,从历史来看,均值1.6XPS,对应14年100亿市值,而在行业逐步复苏的过程中,估值有望逐步达到上界区间,2-2.3XPS,对应14年120-140亿市值。