中国玻纤2014年3季度财报点评:乘行业之风,内部渐变发生中

公司2014年前三季度营业收入为44.17亿元,同比增长13.00%;营业利润为3.77亿元,同比增长78.51%;利润总额为3.96亿元,同比增长26.55%;归属于母公司所有者的净利润为2.88亿元,同比增长69.14%。每股收益为0.33元。

观点:

盈利能力提升,3季度利润增长加速。2014年3季度公司营业收入增速为18.82%,较第2季度增速提高仅为0.29个百分点,营业收入增长保持稳定。但公司3季度营业利润和净利润增速较第2季度提高2.96和3.41个百分点,主要原因是公司综合毛利率水平同比提升明显,2014年第3季度综合毛利率水平为36.47%,同比提高6.58个百分点,这和公司产品在7月份的提价、成本控制、销量提升和产品结构调整有关。

管理费用控制,总体期间费用率略有提升。2014年3季度公司期间费用率为24.06%,同比下降0.22个百分点。其中管理费用率同比下降0.57个百分点,销售费用率提高0.4个百分点,财务费用率提高0.39个百分点。总体保持稳中微升。

生产线投产为营业收入增长提供基础。冷修生产线和埃及生产线的投产使得公司产能增加,并且也能够规避外部的风险,埃及生产线主要产品出口欧洲等地区,规避了高反倾销税率带来的风险。另外包括冷修生产线的投产等成为公司营业收入未来增长的基础。

现金流状况好,财务结构调整开始。2014年3季度公司经营净现金流为24.7亿元,同比增加0.2亿元,经营现金流处于不断改善当中。2014年3季度公司一年期到期的长期负债为20.63亿元,环比2季度减少6.6亿元;长期借款为31.98亿元,同比下降14.54亿元,而短期借款为68.67亿元,同比增加7.2亿元。公司的财务结构正在发生逐步的变化,短期负债的提升,有利于公司财务费用率较快的调整和改善,财务负累的解除正一步步出现契机。

大股东股权比例提升,有利于重大战略的实施。2014年8月21日由于巨石集团的2013年业绩达不到承诺的业绩,股东中建材、振石集团、珍诚国际和索瑞斯特按照承诺退还部分股份给所有的股东。退股完成后中国建材持股比例达到33.82%,振石集团等3家公司持股比例降低到30.43%,大股东持股比例的提升,有利于公司在集团公司大框架下的重大战略实施。

行业景气度向上确定。玻纤行业2013年开始进入冷修期,未来3年产能控制较好。供给上不会有较大的增长成为行业景气度向上的主要推动力。同时需求保持稳定增长,随着行业成本的下降,替代领域逐步拓宽,环保、节能和新能源的发展均对行业需求提升有贡献。

盈利预测和投资评级:仅考虑公司现有状况,我们假设2014年公司4季度不提价、2015年公司销售玻纤均价增长6%,预计2014到2016年公司的每股收益为0.52元、1.01元和1.18元,以收盘价9.78元计算,对应的动态PE为19倍、10倍和8倍,考虑到行业景气度向上、公司自身结构和战略的渐变,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:行业需求波动性大于预期。