飞凯材料:国内紫外固化材料的领先企业

国内紫外固化材料的领航者,产品梯队丰富成长可期。公司主要从事紫外固化材料的研究、生产和销售。

公司第一主打产品为紫外固化光纤光缆涂覆材料,2014H1 其收入和毛利占比分别为89%和87%。2011年公司已经成为国内第一大紫外固化光纤涂覆材料供应商(国内市占率~50%),11-13 年紫外固化光纤光缆涂覆材料的销量复合增长率近30%。

核心竞争力之一:自主树脂合成技术有效降低原材料成本、提升产品差异性,可复制性强。第一主打产品的主要原材料是合成树脂,成本占比为30-70%。公司自主掌握低聚物树脂合成技术,可有效降低成本,毛利率多年维持在40%以上,同时规避了国内同类竞争对手受制于外购标准化合成树脂的难题,可生产多样化多功能产品,满足客户个性化需求。同时,此技术也快速移植至公司其他紫外固化材料产品,规模效应突出。

核心竞争力之二:差异化服务完胜国外竞争对手,赢得重要客户青睐。与国外竞争对手相比,公司在快速响应、服务质量和深度上均领先。为满足客户的个性化需求,公司在全国6 个城市(上海、北京、天津、杭州、深圳和成都)设立服务点,24 小时内快速响应客户需求,并全程跟踪客户使用产品的全过程,获得了主流光纤光缆企业的青睐,下游主要客户(亨通光电、长飞光纤光缆有限公司、富通集团、烽火通信、中天科技、法尔胜、通鼎光电、鑫茂科技)占据了行业80%以上的市场份额。

中长期来看,紫外固化其他产品的放量是主要业绩增长点。鉴于紫外固化材料行业的整体技术壁垒高、而竞争格局集中且稳定,利润率高(40%以上),因此继续在该领域发展是明智之举。短期,公司在紫外固化光纤光缆涂覆材料产品的地位基本稳固,通过产能扩张稳定成长。中长期,紫外固化塑胶涂料和紫外固化光刻胶有望成为业绩爆发点,这两个产品的国产化程度较低,进口替代空间大,其2010 年市场规模分别为28988 吨和25470 吨。除此以外,无铅锡膏、超纯氧化铝也处于中试阶段,接力成长。

公司本次拟公开发行新股2000 万股,募集资金3.14 亿元,用于紫外固化材料(塑胶涂料和光刻胶)的扩建,丰富产品结构,提升公司发展空间,同时归还银行贷款降低财务费用,提升公司盈利能力。

我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为3.67 亿元、4.32 亿元和5.20 亿元,同比分别增长13.4%、18.0%和20.3%;归属于母公司的净利润分别为0.8 亿元、1.0 亿元和1.2 亿元,同比分别增长21.5%、25.2%和17.9%;按发行后8000 万股摊薄计算,2014-2016 年的EPS 分别为0.99 元、1.24 元和1.47 元。给予公司2014 年26-30×PE,目标价为25.7-29.7 元。

风险提示:技术失密及核心技术人员流失的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。