一心堂新股研究报告:立足云南、布局西南

投资要点:

一心堂前身为成立于2000年11月8日的云南鸿翔药业有限公司,主营业务为医药零售连锁和医药批发,归属于医药制造业中的医药流通细分行业范畴,本次拟在深交所中小板挂牌,发行6,510万股,募集资金净值7.49亿元,主要投向直营连锁营销网络建设项目、信息化电子商务建设项目、补充流动资金以及偿还银行贷款等;

一心堂作为目前云南省最大的医药零售连锁企业,坚持以连锁药店终端业务为核心,通过以省级区域为基础的密集扩张策略,完善物流体系以及对供应链的价值整合,强化公司在云南省医药零售市场的主导地位,并大力拓展桂、川、渝市场,截止2013年12月31日,公司共开设直营药店2,389家,成为西南地区医药零售连锁行业的领航者之一;

一心堂的核心业务是医药零售连锁,营业收入主要来源于直营药店,近几年,公司持续扩大经营规模,不断增开新的零售连锁门店,推动其业绩保持快速增长趋势,虽然客单价和交易量的提高也是推动公司业绩增长一个重要因素,但我们认为更主要的因素仍将是门店数量的增加;

近几年,在居民健康意识提升、收入水平提高、医保支付比例提升等因素的影响下,我国药品市场规模持续扩大,与此同时,政策驱动药店零售行业的市场集中度不断提升,连锁企业迎来较好的发展机遇,随着新医改的深入,尤其是医药分离等政策的落地实施,将会为其发展提供更大的市场空间;

一心堂立足云南,并深耕西南地区,具有较为明显的规模、连锁管理和成本控制等市场竞争优势,预计本次上市完成,公司将会进入新一轮的扩张周期,进而推动其业绩的快速增长,此外,随着规模效应显现,公司对上游的议价能力将会进一步提升,有望带来盈利能力的持续稳定;

投资评级:

我们预测公司14-16年的EPS分别为1.14元、148元、1.76元,同比增长率分别为23.21%、29.36%、19.46%,根据公司招股意向书披露信息,我们简单估算公司的本次发行价格应该在12.20元,对应的市盈率远低于行业当前平均水平,我们认为公司的合理价格区间应该在24.40-28.50元之间,因此,首次给予“买入”评级,建议投资者申购;

风险提示:

经营风险;管理风险;市场风险;政策风险。