正和股份:海外油气开发龙头,战略布局逐渐清晰

公司正向油气行业转型。公司原从事地产业务,14年通过收购哈萨克斯坦马腾石油公司,正向油气勘探开发领域转型。

专业化团队是支持公司长期成长的基石,公司应享受估值溢价。通过并购实现油气权益的扩张是国内民营油企最终实现成长的主要途径。公司拥有一支经验丰富、具有项目自主评估能力的专业化团队,有利于降低油气并购中的风险从而支持公司实现长期成长,因此公司应享受高于行业平均水平的估值。

短期业绩具有爆发潜力。马腾石油资产优良,桶油净利润可达32.5美元/桶,短期通过新建井和注水有20%-30%的增产空间,若考虑三采等增产方式则未来增产空间更大。同时,公司获得了两年内不超过80亿元的授信额度,在完成增发,马腾石油并表且完全剥离子公司后,两年内公司完全可以通过提升财务杠杆的方式完成80亿元投资,对应新增约200-260万吨的原油产能,对应新增市值约230-330亿元。

南哈和NCP两个勘探项目具有巨大想象空间。油气勘探项目风险较大,但同时也具有较大的升值潜力且处置方式相对灵活,若勘探结果良好则收益十分可观。南哈和NCP两个勘探项目体量较大,因此后续也可选择引入实力较强的第三方公司进行合作开发,从而进一步降低勘探风险。总体上两个勘探项目想象空间巨大。

海外油气开发龙头具有长期成长性,维持“买入”评级:优秀的专业化团队是我们长期看好公司在油气领域成长性的基础。短期公司在哈国即将拥有三个在产油田合计约50-60万吨的原油产能,若加上后续的五个勘探区块以及一个委托运营的勘探区块,整体的油气勘探开发业务梯队已初具规模,未来的战略也愈发清晰;假设14年地产业务完全剥离,暂不考虑增发对公司盈利的影响和股本的摊薄,也暂不考虑后续公司的外延式扩张,预计公司14-16年EPS分别为0.46元、0.68元和0.76元,对应PE分别为23、16和14倍,目标价14元,维持“买入”评级。