中国玻纤:供需结构改善,行业复苏有望

近日我们对公司进行了调研,整体观点如下:

供给增长接近尾声,落后产能有望逐步淘汰 根据我们统计的玻纤行业新增产能情况,14年国内确定能投产的粗砂不足20万吨,较13年进一步下降。同时行业集中冷修仍在继续,玻纤子公司巨石1季度已有 12万吨池窑生产线停窑技改,预计全年冷修池窑总产能超过20万吨,与13年基本持平。我们预计如果行业继续亏损,现已完成冷修的池窑复产点火时间也会有所推迟。

此外,国内尚有40-50万吨根据政策需淘汰而尚未淘汰的落后的坩埚生产装置,在行业普遍亏损、能源价格高企以及节能降耗标准逐渐提高的压力下,后续如能加速淘汰,则将推动行业供给结构进一步调整。我们预计14年行业有效产能与13年相比整体持平甚至略有收缩。

国内需求增速将稳中有升,出口市场有望重拾增长。

我们预计国内玻纤的主要下游应用领域中,建筑和交通运输14年需求增速虽同比下滑,但仍将保持正增长。电子电气下游需求增速有望加快。此外,管道(引水)、新能源(风电和光伏)以及储罐等领域对玻纤需求将持续提升。预计14年国内玻纤整体需求增速有望稳中有升。 出口方面,如欧洲经济触底反弹,美国房地产市场景气持续回暖,则玻纤出口量有望摆脱近几年的停滞态势,重回增长。

给予“增持”评级

玻纤生产线一般保持满负荷运转,在供需结构逐步改善的趋势下,如目前生产端库存水平能有所降低,则行业景气的边际改善会相当明显,价格有在较长时期内持续走强的可能性。公司是国内玻纤产能最大的企业,玻纤价格走强对公司而言具有较大的向上业绩弹性,此外公司也计划将产品线向下游制品延伸,提高产品盈利水平。预计13-15年公司EPS分别为0.28元、0.40元和0.58元,给予“增持“评级。

风险提示:

宏观经济大幅下滑;下游需求增速严重低于预期;公司生产装置遭遇不可抗力