雪浪环境新股分析报告:专业烟气净化企业,受益垃圾焚烧领域发展

投资要点

专业烟气净化企业,在手订单充足。公司是国内专业的烟气治理商,主要客户来自于垃圾焚烧及钢铁等领域。杨建平和许惠芬夫妇直接和间接控制公司发行后54.12%的股份,是公司的实际控制人。截止13年底,公司在手订单金额为5.49亿元,2014年Q1又新签1.43亿元订单,同比大幅增长149.45%, 充足的在手订单以及稳健的拿单能力确保公司收入实现稳定增长。

垃圾焚烧发电行业景气程度高,钢铁及其他行业潜在市场空间大。垃圾焚烧行业发展空间巨大,行业复合增速有望达28%。2010-2013新增的垃圾焚烧能力仅完成“十二五”规划目标的29.27%,尚有70%左右需要在未来2-3年内完成。此外新标准的实施将强制进行焚烧设施烟气治理改造,结合新增及存量改造空间,我们预计行业市场空间为113.3-158.6亿元,按公司20%的市场占有率测算,对应的市场规模将有望达到22.66-31.72亿元。钢铁是公司另一主要下游行业,未来脱硫市场空间将达100亿元,其他有色、火电等脱硫市场空间为1220亿元,潜在市场需求空间巨大。

公司技术实力领先,拥有稳定的客户资源。公司是国内首批具备提供烟气净化与灰渣处理系统的企业之一,拥有干法、半干法、湿法、干法+半干法、干法+湿法等多种烟气净化工艺技术,累积项目53个,项目经验丰富。公司现有产品的排放量远优于国家新标准及欧盟标准,并拥有包括污泥干化焚烧等多项技术储备,未来将有望延伸产业链,并增加新的业绩增长点。另一方面,公司与宝钢、首钢、光大国际等信誉度高的大型企业保持多年持续的合作关系, 稳定的客户资源使得公司未来有望持续获得订单。

募投项目突破产能瓶颈,提升公司盈利能力。公司拟使用募集资金用于年产20台套烟气净化与灰渣处理系统、研发中心建设和偿还银行借款。目前公司烟气治理产品产能利用率基本为100%,预计年产20台套烟气净化与灰渣处理系统全部达产后每年可增加营业收入3亿元,年平均税后净利润4,177万元,大幅提升公司盈利能力。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.80元、0.93元和1.10元。结合目前可比公司估值情况,我们认为公司2014年动态市盈率在20-25倍较为合理,对应2014年的EPS0.80元计算,我们认为公司二级市场的合理价值区间为15.9元-19.9元。

风险提示:宏观政策变动;市场竞争加剧导致毛利率下滑;应收账款回款风险。.