皖新传媒:改革促主业再上台阶,致力打造终身教育服务商

以文化消费为同心多元布局的全国发行龙头

改革成效显著:安徽新华发行集团2013年位列全国发行集团总体经济规模综合排名第1,2011年以来公司已经进行了两轮改革:实现了文化消费、教育服务、现代物流三大业务条线的梳理;实施全员KPI考核;完成了组织架构及薪酬体系的全方位调整,形成以文化消费为核心的同心多元化业务布局,同时净利润增速及ROE持续提升,在传统企业中非常难得。预计当前业务的第一增长点将来自教材教辅及教育用品的一线销售提升(今年启动的第三轮改革改革着重点在此)。

线下渠道新生:在全省拥有近600个门店,公司以台湾诚品为蓝本,将旗下部分门店改造为集购书、休闲、电子消费于一体的综合性文化Mall。同时与微信合作,以线下实体业态为基础打造O2O体系,实现从"文化的消费"向"消费的文化"的转型,创立新型文化商业连锁品牌。我们预计明年开始新华书店的改造和经营转型将看到显著成果,是拉动业务增长的第二增长点。

致力于成为终身学习教育的集成服务商并购蓝狮子开启资本大幕

公司定位是“终身教育学习的提供商和集成服务商”,这个定位本身就涵盖了诸多相关领域及产业链上下游,上游内容出版、早教幼教、K12相关的课外培训、职业教育、在线教育、实体办学都是涵盖其中的,包括建立皖新长期发展所需的教育科技公司孵化机制等都在逐步落实中。集团层面对上市公司亦有较高的转型要求,因此上市公司后期持续并购是大概率事件。公司日前启动对蓝狮子的收购也是并购大幕拉开的有力佐证。

有别于大众的认识

市场过去一直认为新华书店为发行渠道,没有内容生产能力,因此给予一定折价。目前来看皖新通过上游并购可较快解决内容的问题,而遍布全省的实体经营门店则是对手短期无法赶超的渠道优势,因此估值折价应该被消除;其次是市场一般认为股权激励或员工持股是皖新持续改革的动力,实际上皖新2011年开始已经进行了两轮卓有成效的改革且2014年启动了第三轮改革,管理层持续做大的意愿强烈、员工激励到位才是公司内生+外延共同发展的主要驱动因素。

盈利预测及估值

我们坚持认为国企改革将是2015年传媒股的一大行情,重点推荐皖新传媒。预计2014-2016年eps为0.78元、0.92元和1.05元,对应15年和16年PE为18X和16X,首次覆盖给予买入评级。