浦发银行(600000.CH/人民币16.07,持有)发布2014年业绩快报,其中归属于上市公司股东的净利润同比增长14.9%至470.2亿人民币,其中4季度净利润同比增长10.0%至122.21亿人民币,符合我们的预期。同时,该行公告年末不良贷款率为0.97%,低于我们1.10%的预测,我们认为这主要是因为不良贷款核销较高(4季度核销约为31亿)。
根据业绩快报,我们认为4季度浦发银行的净息差稳定在2.6%左右,央行下调基准利率的负面影响将在2015年逐步体现。我们预测2015年净息差为2.31%。与此同时,对不良贷款和应收投资做出的大量拨备是导致利润增长放缓的主要原因。我们预测14年4季度年化信贷成本为1.14%,高于3季度的1.10%。在经济没有出现明显复苏的情况下,我们预测2015年浦发银行的资产质量压力依然较大。据我们预测,2015年该行新增不良贷款形成率将为0.75%,与2014年持平;同时得益于较高的拨备覆盖率,其2015年信贷成本率将小幅下降至0.93%。
随着近期银行板块强劲反弹,浦发银行目前估值达到1.10倍2015年预期市净率。虽然其当前估值在股份制银行中偏低,但是估值的绝对水平已较高,短期上涨空间有限。我们对浦发银行维持持有评级。
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