常山药业:2014业绩符合预期,业务布局逐步成型

事项:

公司公布2014年业绩预增公告,2014年实现归属于母公司所有者净利润1.15亿元~1.38亿元,同比增长0~20%,全年业绩符合预期。受万脉舒增速提升以及原料药涨价刺激,下半年增长有所提速。预计全年业绩增速在10%以上(Q1-3增长5.72%),第四季度单季增速超过20%。

平安观点:

万脉舒下半年提速,进口替代逻辑继续验证。万脉舒第四季度有所提速,预计全年增长30%左右,销量接近1700万支。PDB样本医院数据显示2014Q1-3万脉舒增长45.5%,市场占有率为27.6%。2014年万脉舒在广东、山东等地新一轮基药标中标,且价格维护良好,为新一个招标周期的高增长打下基础。主要对手GSK仍深陷反商业贿赂泥潭,进口替代仍将持续进行。而国内另一单独定价企业合肥兆科属粉针剂型,无基药身份,难以对万脉舒构成威胁。

2014年达肝素制剂已经获批,国内首仺,有基药身份,招商工作已经完成,随着2015年上半年招标加速,有望进入市场销售。那屈肝素和依诺肝素制剂也均已申报,预计2015年将拿到那屈肝素批文。

肝素原料药景气度回升。自2014年10-11月肝素原料药价格触底以来,近期已有较大幅度回升,公司订单亦有所恢复,预计全年肝素原料药业务小幅下降。依诺肝素原料药募投车间去年年中建成,2014年销售300公斤左右,预计2015年达到500公斤。

布局血透与创新药,期待多点开花。公司拥有河北血透牌照,并成立全资子公司久康医疗进行血透中心的投资和运营。首家位于石家庄市中心的地址已经选好,设备在招投标,开始装修,预计今年可以开业。河北其他地市也在同时推进。在研品种方面,预计治疗糖尿病的1类新药艾本那肽2015年将获得临床批件,西地那非河北原料药车间已经建成,正准备申报资料。

维持“推荐”评级。2014年新增折旧和财务费用压力较大,对上半年业绩影响较大,下半年业绩增速明显好转,预计2014-2016年EPS为0.72、0.94、1.21元,维持“推荐”评级,目标价40元。

风险提示:原料药价格波动、招标降价、研发风险。