奥康国际2014年业绩预告点评:业绩超预期,经营步入复苏通道

14年业绩超预期,Q4单季度表现优异

奥康国际预告2014年实现营业收入29.64亿元,同比增长6.00%,归母净利润2.51亿元,同比下滑8.62%,折合EPS0.62元,全年业绩超预期。Q4单季度表现优异,且营收增长更为可喜,实现营收8.67亿元,同比增长22.0%,增速环比提升13个百分点;归母净利润6503万元,同比增长291.3%,净利润高增长主要与去年同期较低基数有关。盈利能力方面,Q4净利率7.5%,环比提升3.3个百分点,我们预计主要由Q4终端折扣水平恢复带来毛利率改善所致,15年随着库存消化接近尾声,毛利率仍有进一步改善空间。

终端调整效果逐显,经营步入复苏通道

随着转直营策略接近尾声,终端调整效果逐步显现,公司经营已步入复苏通道。

一方面,行业经过此轮调整及洗牌已基本见底,奥康作为男鞋龙头有望充分受益于集中度提升;另一方面,公司积极推进国际馆外延扩张,目前总规模在170家以上,未来随着国际馆外延加快以及规模占比提升,业绩贡献有望更加突出。

线上渠道方面,预计14年电商收入4亿以上,15年将继续保持平稳增长。

员工持股激励到位,彰显未来发展信心

公司推出员工持股计划并已顺利实施,参与对象覆盖公司49名高管及员工,累计购买股份占总股本4.15%,购买均价15.24元/股。随着员工持股计划顺利实施,激励约束机制到位,激励作用有望逐步显现,同时,此次加入杠杆工具,员工持股损益将被放大,也充分彰显公司及本次计划参与人对未来发展的信心。

风险提示

终端零售环境持续低迷;行业调整期较长复苏缓慢;国际店开店速度不及预期。

维持“买入”评级

公司作为国内鞋企龙头,有望受益于行业低谷期的集中度提升以及竞争格局的变化,龙头优势更加突出。同时,通过国际馆等新渠道模式的推进也将进一步打开外延空间,未来经营有望稳步恢复。公司员工持股计划顺利实施,激励正式到位,彰显未来发展信心。另外中长期来看公司在O2O及个性化定制、标准化生产方面的推进也值得期待。上调14~16年EPS至0.62/0.81/1.00元,维持“买入”评级,公司合理估值23元,对应15年PE28X。