安信信托:重生后的爆发

投资逻辑。

业绩进入爆发期,大股东注资后将靓丽转身:中信信托借壳安信信托重组失败后,安信信托自2013年起将重心转移到业务发展上来。自此公司信托资产规模迅速增长,净利润出现了独立于行业表现的强劲增长:2014H1净利润同比增长397%,行业增速仅有12%,公司业绩开始进入爆发期,但很快遇到净资本瓶颈。大股东将以单一现金方式定增超过30亿元,为公司后续业绩增长(资本需求)及可能的转型奠定基石,预计资本到位后公司的信托资产规模上限应从目前的1300亿提升至5000亿以上,靓丽转身。

净利润未来2年高速增长具备可持续性:1)信托业务多为1-2年期,安信信托2012年下半年至2013年开始信托规模大幅增长时的业绩应多数在2014-2015年体现,而非仅在2014年。2)增发资金到位后将为后续业绩增长提供支持,预计2015年集合类信托业务开始显著增长至约700亿左右的规模。3)大股东近33亿的定增资金将为公司持续贡献利润,且后续还存在再融资的可能性。

民营机制转型占优,且不排除外延式扩张:一方面民营机制决定了公司的危机意识和转型动力,另一方面即便未来一两年业务出现显著增长,仍然属于“船小好掉头”的公司。此外,安信信托此前宣布与控股股东共同设立国和基金从事公募资产管理业务,我认为这显露了公司未来多元化发展的思路,后续不排除在其他金融领域的涉足。

不能将行业风险简单套用于安信信托:1)银监会明确提出信托公司股东对信托计划偿付负有连带责任,安信信托作为民营公司风控必然细致入微;2)公司主动类信托计划仅占行业的1%,与行业整体做大规模后的风险性质不同。3)公司目前处于从低起点上快速扩张的公司,公司扩张主要是基于资本而非风险,同时业务快速扩张时期风险事件的边际影响会更小。4)政策托底房地产市场对于也有利于减轻地产业务的风险压力。

投资建议。

首次覆盖给予“买入”评级:公司业绩进入爆发期且预计未来2年仍可持续(预计2015、2016年净利润分别增51%、35%);民营机制危机意识强,大股东单一现金定增30多亿为公司后续发展奠定基石,且不排除外延式扩张的可能性;目前阶段公司的业务风险较为可控,不同于行业风险。

估值。

基于增速等考虑,我认为应给予高于同业平均的估值,保守给予公司2014年16倍PE,对应目标价为34元(对应增发后2015年16.5倍PE)。

风险:业务增速不达预期;个别信托业务出现兑付问题;外延式扩张碰到阻力。