紫江企业:铝塑膜国产化的最大受益者

投资逻辑

铝塑膜壁垒高,盈利好:铝塑膜是软包锂电池的封装材料,也是目前锂电池材料领域技术难度较高的环节,基本依赖进口。铝塑膜产品盈利能力极强(毛利率达60-80%),远超过其它材料,率先国产化企业将显著受益。

铝塑膜市场空间广阔:国内铝塑膜市场规模约15亿元(全球约25-30亿元),年增速约30%。因软包锂电池在消费电子如智能手机、平板电脑,可穿戴式设备领域快速渗透,铝塑膜将受益于软包锂电池行业发展。而且目前主流电动车企leaf、volt、宝马、众泰等也大量采用铝塑膜包装的软包电池路线,随着电动车技术的成熟及多国出台补贴与扶持政策,以日产-LEAF、特斯拉为代表的电动汽车正迎来爆发式增长期,电动车也将成为铝塑膜中长期增长的主要驱动力,我们预计未来几年铝塑膜市场增速有望保持30%左右。

寡头垄断,公司将是进口替代最大受益者:国内铝塑膜市场基本由日韩公司所垄断:昭和、DNP两家合计占85%市场份额。紫江企业是国内首家实现铝塑膜规模化生产的企业,无论是技术成熟度,还是市场推广方面都走在国内企业前列,后续将通过性价比及优质服务抢占进口产品的市场份额,公司有望成为铝塑膜国产化的最大受益者。

大飞机将成为公司未来看点:公司子公司紫江创投持有中航通用电气民用航电系统有限责任公司7.5%股份,中航通用已被选定为C919大型客机航电系统供应商。我们预计大飞机C919交付使用后20年内将为紫江企业贡献净利润9.9-13亿元,年均约5000-6500万元。

盈利预测及投资建议

我们预计公司 2014-2016年营业收入为92.26亿元、102.64亿元、113.31亿元,分别增长7%、11.2%、10.4%;归属于上市公司股东净利润分别为2.42亿元、3.52亿元、4.6亿元,增长6.3%、45.4%、30.5%;EPS 分别为0.17元、0.25元、0.32元。

基于公司传统业务稳健增长,安全边际高,且新业务铝塑膜进口替代空间大,公司将显著受益,且后续大飞机也将成为公司新的利润贡献点,我们给予公司“买入”评级,目标价6.5元,对应15年26.5X PE。

风险

铝塑膜销售低于预期;因竞争加剧,铝塑膜价格快速下滑;传统业务恢复低于预期