方正电机:“小电跑”驱动电机舍我其谁!_股票频道

与行业龙头合资在重点区域设立电机电控公司

2014年9月13日,方正电机与河北御捷签署了《关于成立合资公司的出资协议》,拟在山东省齐河县共同投资设立乘用车电机和控制系统相关业务的合资公司。出资人对合资公司认缴出资总额为人民币5,000万元,方正电机持股49%。

我们认为,方正此举能够取得多方面的成效。

首先,御捷为河北地区短程低速电动车的龙头企业,年销量以万计,方正与之合作无疑是锁定了一个驱动电机的大客户;其次,一直以来,在短程低速电动车领域均存在着严重的地方保护(以省为范围),此次合资公司设在短程低速电动车快速发展的山东地区,显然突破了该处的地方限制,为将来向山东整车企业供货破除了障碍,奠定了基础。

股权激励恰逢其时

日前,方正公告公司正在筹划股权激励计划事宜,相关事项尚在筹划审议过程中,根据《深圳证券交易所股票上市规则》规定,为避免引起股票价格波动,保护投资者利益,经公司向深圳证券交易所申请,公司股票自2014年9月16日开市起停牌,并在5个工作日之内复牌。

我们认为,公司一同创业的5位元老在过去两三年中已经有3人先后离职,另一人--公司高管胡宏先生因个人原因自2014年9月4日起辞去常务副总经理、董事会秘书及财务总监等职务,即目前公司除董事长张敏先生外,在职高管均不持有公司股票。目前阶段,公司面临发展驱动电机和加强越南业务发展的重要机遇期,对中高层管理人员的激励尤为迫切,股权激励方案的实施恰逢其时。

缝纫机行业依旧整体低迷短期难以乐观

2013年,随着下游服装行业对缝纫机的需求大幅减少,中国缝制机械行业景气度持续走低,行业整体产销率很低,库存维持高位,内销市场和出口市场均呈现疲软,盈利能力大幅下降成为行业内各企业的普遍现象,加之能源成本、劳动力成本等各种费用的刚性上涨,造成方正业绩明显下滑,虽然仍保有行业内相对较高的毛利率水平,但进入2014年公司缝纫机领域相关业务并无明显起色,预计行业整体转暖尚需时日。

越南工厂2014年利润贡献有所增加

根据适应产业转移的发展需要,公司以收购上虞宝祥金属制品有限公司持有的吉祥云(越南)衣架有限公司股权形式,在越南投资办厂(计划投入自有资金500万美元),设立一家全资子公司--越南方正有限责任公司,从事微特电机、缝纫机、伺服控制系统、汽车电机的制造与销售。方正电机产品的主要客户--兄弟、伸兴等公司近两年相继在越南设厂。作为全球重要的缝纫机电机供应商,方正电机有动力也有能力追随下游客户进行必要的区域性产业布局。

将生产基地建于越南可使公司多处受益:

1、能够大幅降低运输成本--牢牢拴住重点客户;

2、有效规避国内日益提高是劳动力成本;

3、绕过欧美等国家的壁垒,很大程度上解决贸易保护的问题。

其中,仅以降低劳动力成本为例,越南当地工人工资与劳保等费用总和约1300-1400元人民币/月,而浙江丽水公司所在地为2500-3500元/月。

目前,方正越南工厂已经逐步实现规模生产,并且向重点客户供货。预计2014年公司越南工厂的利润贡献将有所提升。

方正收购高科润获益颇多

方正电机之前收购了高科润公司100%股权--在此之前,方正与高科润已经合作多年。后者主营业务为智能控制器的研发、生产与销售,是国内较早进行智能控制器独立设计、开发和生产的企业,具备较强的技术及工艺基础。根据下游应用领域的不同,高科润的产品包括家用电器智能控制器、工业设备及电动工具智能控制器、智能建筑与安防智能控制器、汽车电子智能控制器等。

1、完善公司驱动电机产业链

驱动电机系统的性能很大程度取决于电机与控制系统的衔接效率,本次收购完成后,将实现驱动电机与控制系统的全覆盖,完善了公司驱动电机的产业链,有助于公司驱动电机性能优化,提升公司产品竞争力。

2、促进公司缝制机械控制系统优化升级

高科润在控制系统领域具备较强的开发、设计及制造能力,方正在电脑控制高速平缝机、特种缝纫机等控制系统方面也将与高科润展开技术合作,在高科润控制系统领域扎实的技术及工艺基础上,促进公司工业缝纫机产品的优化升级。

3、优化公司业务结构

本次交易前,方正主要产品覆盖缝制机械领域及汽车电机领域,本次交易完成后,公司将进一步覆盖智能控制器领域,为下游家电、工业设备及电动工具、安防与消防、汽车产品等多个领域配套智能控制器。本次交易能实现上市公司的多元化发展,也有利于平抑因某个下游行业需求变动给上市公司带来的业绩波动风险,提高了公司的抗风险能力。

4、提高公司盈利能力

高科润2013年未经审计的收入及净利润分别为21,010.50万元、1,374.20万元,交易完成后随着两公司协同效应的发挥,方正整体盈利能力将得到提高。高科润对应的2014年度至2016年度扣除非经常性损益后的预测净利润数分别为:1,800万元、2,000万元和2,200万元。

“小电跑”驱动电机放量值得期待

公司储备有5-45KW不同等级的新能源汽车驱动电机产品,且技术成熟,性能及可靠性较高,均经过北京理工大学电动车辆工程技术中心及国家机动车质量监督检验中心(重庆)等权威部门检测,符合客户拟开发的纯电动汽车在功率密度、效率、成本等方面的参数要求,开箱合格率超过99%--这一数字行业罕见。公司该系列产品的毛利率达30-35%,相比原有主业具有较强的盈利能力。

在短程低速电动车领域,预计2014年底前工信部将下发接近20张整车生产牌照,而参与竞争的众多公司中我们预计有部分使用了方正的驱动电机送检,这些企业一旦获得牌照有望积极向公司采购电机,从而将有效拓展方正的销售渠道。我们判断,2015年中期,方正电机的驱动电机产品便可实现较大规模的接单。

但是,在电动大巴车领域,我们认为国内企业中上海电驱动和大洋电机的竞争力较强,产品成熟度更高,渠道更有优势,方正欲在此领域占得一席之地较为困难。

万向的支持犹在值得期待

万向的孙公司通联创投是方正电机第三大股东,持有公司12.21%的股份。过往,万向在各方面均给了方正极大的支持。

目前,万向主要做电动大巴车,并且自己生产大巴车驱动电机,与方正的合作范围有限(方正的驱动电机主要针对短程低速电动车和纯电动乘用车),但日后万向朝乘用车领域拓展时,我们预计其向方正采购驱动电机的可能性非常大,甚至方正有望成为万向唯一的乘用车驱动电机供应商。

盈利预测

我们预计,2014年全年公司每股收益0.16元,考虑到公司所收购的高科润利润贡献以及公司在短程低速电动车领域的拓展速度,我们给予公司的投资评级为“买入”。

风险因素

公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面:

1、新能源汽车驱动电机项目的推进因市场启动缓慢而受阻;

2、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升;

3、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑;