申万宏源：25Q2基础化工行业盈利环比修复 需求有望长周期向上

（原标题：申万宏源：25Q2基础化工行业盈利环比修复 需求有望长周期向上）

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持基础化工行业“看好”评级。周期建议从纺服链、农化链、出口链及部分“反内卷”受益四方面布局：1、纺服链近年需求维持高增速，同时供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振趋势;2、农化链随国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，同时转基因渗透率走高，支撑长期农药需求向上;3、海外整体中间体及终端产品库存均位于历史底部，同时降息预期逐步走强，海外地产链需求向上，重点关注出口相关化工品;4、“反内卷”政策加码，落后产能加速出清。成长重点关注关键材料自主可控。

申万宏源主要观点如下：

25Q2油煤中枢下行，成本端明显缓解，行业盈利环比修复，在建工程持续回落

25Q2节后备货需求趋势强，叠加油煤中枢下行，成本端明显缓解，行业盈利环比回暖。外部环境挑战加剧，但国内“反内卷”政策信号释放，叠加在建工程持续回落，化工供需平衡表边际修复，景气底部迎来长周期向上。25Q2 Brent现货均价为68.03美元/桶(YoY-20%，QoQ-10%)，动力煤市场均价约643.00元/吨(YoY-25%，QoQ13%)，NYMEX天然气期货均价3.51美元/百万英热(YoY+52%，QoQ-9%)，成本端压力明显缓解，化工板块盈利环比修复。

根据该行统计的公司，25Q2化工板块实现营收5483亿元( YoY+2%，QoQ+10%)，实现净利润355亿元( YoY-5%，QoQ+8%)，符合市场预期。节后补库需求渐起，叠加部分供给端扰动，化工盈利能力环比提升，毛利率同环比分别-0.05、+0.3pct至17.9%。当前化工行业整体资产负债率均值为50.0%，同比上涨0.4%，仍处于历史底部区间;25Q2固定资产+在建工程同环比分别+8.7%、+3.1%，其中在建工程同环比分别-12.9%、-4.4%，连续三个季度环比下滑，资本开支增速显著放缓。25Q2存货同环比分别+6%/-1%，整体处于去库阶段。

从25年半年报细分板块来看

供给端支撑较强及部分景气向上板块，如农药、氟化工、钾肥、煤化工、改性塑料、涤纶等行业盈利同环比提升显著。根据wind统计，2025上半年净利润同比增速较大的细分板块是农药、氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂等，下滑幅度比较大的细分板块是有机硅、粘胶、纯碱等;25Q2景气持续向上，叠加油煤价格下跌，民爆、氮肥、氟化工、胶粘剂及胶带、磷肥及磷化工、煤化工、涤纶、钾肥等行业景气提升。

后续展望，传统周期方面，油价中枢底部企稳，海外整体库存临近21年低位，叠加国内外流动性趋松，海外关税预期明确，需求端有望长周期向上;供给端，化工板块资本开支已近尾声，在建工程环比连续三个季度下滑，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能确定性退出，中小型企业加速出清，供给端边际明显改善。重点先以需求为主，关注需求高增速的纺服链、农化链以及出口链，其次关注“反内卷”带来供给端受益品种。关键材料国产化诉求强，重点关注半导体、AI+、机器人等关键产业变革。半导体产业链自主可控意识加强，面板及封装材料高速发展，高性能材料及添加剂国产化趋势在即，AI+机器人材料市场空间广阔，重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。