东吴证券：资本市场持续回暖 大型券商优势仍显著

（原标题：东吴证券：资本市场持续回暖 大型券商优势仍显著）

智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025H1日均股基交易额15703亿元，同比增长63%。IPO持续收紧，再融资边际好转，债券发行规模稳中有增。权益市场波动上行，同比大幅改善;债券市场表现较弱。2025年已披露业绩的50家上市券商净利润同比增长64%，扣非后净利润同比增长51%;第二季度净利润同比增长50%，环比增长20%(扣非)。上调全年盈利预测，预计行业净利润同比+32%。目前券商股估值合理，考虑到行业发展政策积极，该行认为大型券商优势仍显著。

东吴证券主要观点如下：

2025年股票市场延续强势，交投活跃度大幅回升

1)2025年上半年，150家券商实现营业收入2510亿元，同比增长23%，实现净利润1123亿元，同比增长40%。2025H1 ROE为3.53%，同比+0.85pct。

2)2025年上半年市场日均股基交易额为15703亿元，同比+63%。上半年沪市投资者平均每月账户新开户数为235万户，同比+32%。

3)截至2025H1，融资融券余额为1.85万亿元，同比+25%，较年初-1%。平均维持担保比为273%，较2024年+18pct，风险可控。

4)监管指引下IPO持续收紧，再融资边际好转。2025年上半年共发行51家IPO，募资规模374亿元，同比分别+15%及+16%，平均每家募资规模7.3亿元，同比基本持平。IPO项目撤否率大幅下降，6月集中受理100余家。2025年上半年再融资募集资金7255亿元，同比+509%。

5)债券发行规模稳中有增。2025年上半年券商参与的债券发行规模为7.5万亿元，同比+23%。

6)权益市场波动上行，同比大幅改善;债券市场表现较弱。25H1万得全A指数+5.83%，去年同期-8.01%;中债总全价指数25H1-0.65%，去年同期+2.24%。

7)权益类公募基金发行回暖，债券类基金规模大幅减少。25H1股票+混合类公募基金发行规模2357亿份，同比+114%;债券型基金发行2494亿份，同比-54%。

上市券商2025H1净利润同比+64%，扣非后净利润同比+51%

50家上市券商合计实现营业收入2722亿元，同比+29%，实现归母净利润1124亿元，同比+64%。若扣除国泰海通因合并产生的负商誉，上市券商实现归母净利润1039亿元，同比+51%。营收方面，国联民生(+269%)、国泰海通(+78%)、天风证券(+69%)同比增幅较大;归母净利润方面，国联民生(+1185%)、华西证券(+1195%)、国盛金控(+370%)同比增幅在行业中领先，所有券商均同比增长或扭亏为盈。第二季度，合计实现净利润566亿元，同比大幅+50%，环比+1%(若剔除国泰海通85亿元负商誉，环比+20%)。50家上市券商2025年上半年平均ROE为3.39%，同比+0.54个百分点，扣非后ROE为3.32%。平均杠杆率为3.34倍，与年初基本持平，该行认为ROE主要靠费类及自营业务驱动。

费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大

1)经纪佣金大幅增长。2025年上半年上市券商经纪业务收入合计592亿元，同比+47%;代销金融产品收入56亿元，同比+30%，占经纪收入比由2024年上半年的10.6%小幅下滑至9.5%。行业佣金率由2024年的0.020%下滑至2025年上半年的0.019%。

2)上市券商分仓佣金排名变化分化显著。2025年上半年，全行业分仓佣金收入44.6亿元，同比-34%，上市券商分仓佣金收入为40亿元，同比-35%。

3)投行收入同比+18%，主要受益于再融资触底回暖。2025年上半年上市券商合计实现投行收入157亿元，同比+18%;财务顾问收入19亿元，同比+6%，占投行收入的12%，同比下降1.3pct。

4)资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。2025年上半年44家上市券商合计实现资管收入213亿元，同比小幅-3%。34家披露规模及有可比数据的上市券商资管规模合计7.4万亿元，同比+2%。

5)权益市场震荡向上，债券市场波动加大，低基数下券商自营投资净收益同比+51%。2025年上半年50家上市券商合计实现投资净收益(含公允价值)1178亿元，同比+51%。第二季度合计实现投资净收益671亿元，同比+53%，环比+32%。

6)多家券商增加中期分红，现金分红同比增长40%，分红比例同比减少3个百分点。

7)股息率方面，截至2025年8月29日，A股上市券商平均股息率1.30%，其中东吴证券(3.1%)、招商证券(2.5%)、华泰证券(2.4%)股息率最高。

上调全年盈利预测，预计行业2025年净利润同比+32%

考虑到三季度以来市场交投活跃，7、8月日均股基交易2.2万亿元，较2024Q3同比增长186%，8月末两融余额22439亿元，较年初增长20%，该行上调全年盈利预测，预计2025年行业净利润将同比+32%，预计经纪业务收入同比增长66%，投行业务同比增长18%，资本中介业务收入增长12%，资管业务增长8%，自营同比增长40%。

谋时而动，顺势而为

截止至2025年8月29日，中信证券II指数静态估值为1.63x PB，处于历史的45%分位，处于近十年的60%分位。该行认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商ROE水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，该行认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。

重点推荐：中信证券、中国银河、中金公司、广发证券、东方证券、华泰证券、国泰海通、东方财富、指南针、湘财股份等。

风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。