国盛证券：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严 油运基本面边际利好

（原标题：国盛证券：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严 油运基本面边际利好）

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，进入8月以来受OPEC+持续增产、美国以印度进口俄油为由加征关税以及短期货盘影响，VLCC运价持续回升。以CTFI指数中的CT1航线(中东湾(沙特阿拉伯·拉斯坦努拉)至中国宁波)为参考，其运价自7月底的不到2万美元/天回升至8月22日的4.71万美元/天(准航速)。原油运尤其是VLCC市场供给相对刚性，合规市场需求在OPEC+增产节奏加快、美国持续加强对伊朗和俄罗斯原油制裁的背景下迎来边际利好，且行业四季度进入传统旺季，预计运价中枢有望抬升。

国盛证券主要观点如下：

4月3日中美加征关税以来，海外油运股和A股油运股收益率走出明显剪刀差

2025年4月3日美国宣布对中国加征关税至今，美股油运股逐步走出“全球经济衰退—原油需求下降—运输需求下降”的负反馈情绪，主要油运公司TEEKAY/SCORPIO TANKERS/前线海运/DHT控股/INTERNATIONAL SEAWAYS等自4月3日至8月22日股价收益率分别达到47.46%/45.12%/44.90%/20.39%/46.42%；而同期A股的中远海能和招商轮船期间收益率分别为0.23%和4.68%，A股油运股收益率显著跑输海外油运股。收益率剪刀差的背后或主要是美股和A股投资者对油运行业预期的不同。

8月行业淡季，VLCC运价持续回升

2025年1月中旬至5月，VLCC运价基本维持较高位运行，其中4月运价突破5万美元/天，淡季不淡；6月13日起，受伊朗和以色列冲突影响，中东地区航运风险增加，船东心理预期也进一步支撑运价，VLCC运价由13日的1.84万美元/天快速涨至6月24日的7.22万美元/天；此后受伊以冲突结束影响，市场情绪降温，运价持续回调。但进入8月以来受OPEC+持续增产、美国以印度进口俄油为由加征关税以及短期货盘影响，VLCC运价持续回升。以CTFI指数中的CT1航线(中东湾(沙特阿拉伯·拉斯坦努拉)至中国宁波)为参考，其运价自7月底的不到2万美元/天回升至8月22日的4.71万美元/天(准航速)。

OPEC+持续增产，利好合规市场原油需求

原油运市场供给刚性，运价弹性来自需求。OPEC+于2024年12月5日达成决定，从2025年4月1日起逐步灵活取消每日220万桶的自愿减产。从2025年的月度产量决策来看，OPEC+增产节奏加快，从4月的13.8万桶/日，到5-7月的41.1万桶/日，再到8月的54.8万桶/日和9月的54.7万桶/日。OPEC+成员国原油增产有助于推动合规市场VLCC需求，后续观察中东夏季用油高峰结束后，OPEC+增产产量向出口转移的程度。

美国继续加强对伊朗原油相关制裁，涉及中国实体，利好合规市场，但仍需关注制裁实际落地情况

美国近年对伊朗和俄罗斯实施多轮制裁并不断升级。根据OFAC官网，美国8月21日进一步将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单，此次共包含8条油轮、1个个人和13个航运实体。美国对伊朗和俄罗斯加强制裁并涉及中国实体，在制裁实质性落地的情况下，伊朗原油出口和影子船队需求预计将受到影响，远东运输需求有望转向中东、西非等合规市场，利好VLCC合规市场需求。

标的方面

根据Wind一致预期，截止8月22日，中远海能A股对应2025年估值10.16倍PE，招商轮船对应2025年估值8.66倍PE。可关注中远海能(600026.SH,01138)，招商轮船(601872.SH)。

风险提示

原油需求大幅下降，OPEC+增产不及预期，制裁落地不及预期。