浙商证券：海外大厂Capex上修明显 液冷市场有望加速放量

（原标题：浙商证券：海外大厂Capex上修明显 液冷市场有望加速放量）

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，25Q2海外大厂Capex上修明显，AI产业“投入-成长-再投入”正循环逻辑持续强化。整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，英伟达GPU及各大云厂商自研ASIC芯片液冷需求明显，海外液冷市场有望加速放量。英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片共同驱动液冷市场快速增长，25-27年液冷市场规模大约分别为354/716/1082亿元，27年有望突破千亿市场空间。标的方面，建议关注英维克(002837.SZ)、申菱环境(301018.SZ)及科创新源(300731.SZ)。

浙商证券主要观点如下：

海外大厂Capex上修明显，AI持续高景气

AI产业“投入-成长-再投入”正循环逻辑持续强化。海外CSP厂商财报显示，AI云业务增长提速，同时Capex投入大超预期，并上修25/26年Capex预期，25Q2，微软+谷歌+meta+亚马逊资本开支合计达961亿美元，同比+66%。

Vertiv 25Q2业绩及订单持续强劲，再次上调全年指引。25Q2 Vertiv营收26.38亿美元，YOY+35%，高于市场一致预期12%，主要由数据中心需求旺盛和市占率提升驱动；调整后EPS 0.95美元，高于一致预期14%。25Q2有机订单YOY+15%、QOQ+11%，过去12个月(TTM)有机订单同比增长 11%，积压订单达85亿美元，订单出货比约1.2x，反映市场需求持续旺盛。25年营收同比增速指引中枢为+24%，此前为+18%；调整后营业利润率指引中枢为20%，长期目标2029年调整后营业利润率达25%。

受益于GPU/ASIC芯片功耗提升，液冷渗透率提速

整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，英伟达GB200/GB300 NVL72为液冷机柜；Meta的MTIA T-V1芯片将采用液冷散热，T-V2将引入170kW超大功率机架；微软在25Q2业绩会上指出，目前公司所有地区数据中心支持液冷；谷歌于18年第三代TPU起就引入液冷。英伟达GPU及各大云厂商自研ASIC芯片液冷需求明显，海外液冷市场有望加速放量。

据测算，英伟达GPU+云厂商自研ASIC共同带动明年液冷市场翻倍增长，27年有望突破千亿市场空间(核心假设及测算过程如下)

英伟达B系列芯片：

根据零氪1+1，预估25全年Al服务器机架出货量将达到25000-30000套机架，取中位数出货量为28000台机架，单台GB200 NVL72配72张B200，即对应B200出货量约200万片。假设26年AI服务器机架(包括GB200 NVL72和GB300 NVL72)出货量将达到70000台，对应B200/B300出货量约500万片。

由于目前英伟达并未公布下一代Rubin系列产品具体参数，因此仍然以B200/B300的出货量对27年市场情况进行预测。根据英伟达24年数据中心业务收入为1152亿美元、AMD预测AI芯片市场规模2028年将达5000亿美元以及此前预测2028年英伟达GPU市场份额约为73%，可得英伟达GPU 24-28年复合增速约为33%，假设27年英伟达数据中心收入同比增速为33%，测算得27年英伟达AI芯片出货量约700万片，对应10万台机柜(仍以单台机柜72张芯片进行测算)。

根据零氪1+1，单台机架对应液冷价值量约78820美元，折算平均一张B200/B300对应液冷价值量约1095美元。

根据以上假设，测算得25-27年英伟达B系列有望带来的液冷需求大约分别22/55/77亿美元，约159/395/553亿人民币。

ASIC芯片：

根据前文所述，云厂商均积极推进液冷方案，假设ASIC芯片采用类似NVL72架构机架，且均采用液冷散热。

预计2025年谷歌TPU出货量预计达150-200万片，亚马逊AWS Trainium2 ASIC约140-150万片，谷歌和AWS的AI TPU/ASIC合计出货量已达到英伟达AI GPU出货量的40-60%，随着Meta从2026年、微软从2027年开始大规模部署自研ASIC解决方案，ASIC总出货量有望在2026年某个时点超越英伟达GPU。此前推断2024年ASIC市场规模约为122亿美元，结合博通和Marvel预测2027年ASIC芯片市场规模预为600-900亿美金，24-27年ASIC市场规模复合增速为65%，保守假设25年ASIC芯片出货量约300万片，26、27年同比增速均为65%，测算得26、27年ASIC芯片出货量分别约495/817万片。

当前谷歌、微软ASIC芯片热设计功耗均低于B200，谷歌最新一代TPU v7p功耗达959W，微软最新ASIC芯片100单卡功耗已达700W，假设ASIC芯片平均单卡功耗取其均值为850W，约是B200单卡功耗1000W的85%左右，因此假设对应单ASIC芯片液冷价值量约为B200/B300的1095美元的85%即约900美元。

根据以上假设，测算得25-27年AISC有望带来的液冷需求分别约27/45/74亿美元，约195/321/530亿人民币。

综上，英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片共同驱动液冷市场快速增长，25-27年液冷市场规模大约分别为354/716/1082亿元，27年有望突破千亿市场空间。

风险提示

数据测算偏差；产业发展不及预期；市场竞争加剧超预期；宏观环境及政策变动等风险。