国泰海通：细分赛道中白电增速领先 家电外销后续有望逐步修复

（原标题：国泰海通：细分赛道中白电增速领先 家电外销后续有望逐步修复）

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，结合内外销整体表现，预计家电细分赛道增速表现排序为：白电>清洁电器>黑电>厨小电>零部件>个护电器>厨房大电。国补刺激Q2销售，收入端延续正增长。竞争格局改善带动小家电板块盈利修复，大家电龙头引领竞争助力行业份额集中，增持。

国泰海通主要观点如下：

投资建议

建议把握两条主线：1)小家电竞争格局改善带来盈利弹性：扫地机器人行业具备高成长性，低渗透率之下长期仍有渗透空间，短期追觅增长动能趋缓，行业竞争趋缓，头部双雄预计盈利有所改善。厨小电板块经历了2年低迷承压阶段，逐步开始回归增长,618行业规模增速超过20%，主要由均价驱动，行业有望回归稳定有序增长。

2)龙头份额集中+高股息稳健配置：从年初至Q2旺季，白电各品牌呈现季节性降价的趋势，龙头主导本轮价格竞争，行业集中度提升。外销维度龙头大家电产能出海较早，全球产能布局完善，供应链韧性强，可根据税率实时变化，相应调整各产能基地排产计划。白电和黑电龙头股息率高于市场平均水平，且盈利能力稳定、估值处于历史低位，在无风险利率下行大背景下是作为类债券类的稳健配置的较好选择。

内销维度：国补刺激Q2增长，后续国补持续性成关键

尽管国补在Q2出现阶段性暂停或限制现象，但各细分品类同比基本仍实现了双位数增长，为各企业收入端的正增长奠定了基础。此次618大促中，清洁电器/水家电/厨房小电/大家电/个护电器/厨房大电线上销额分别同比+26%/+22%/+22%/+15%/-13%，除厨房大电外基本实现双位数增长。当前国补政策刺激边际效应或逐渐递减，7月排产指引下调，后续国补政策的持续性成为行业下半年景气度的关键影响因素。该行判断，随着已明确25年国补政策将全年实施，并指导地方优化资金使用节奏，预计三季度后期排产降幅相对有限。

外销维度：出口Q2短期受损，后续有望逐步修复

二季度许多家电企业因关税政策存在高度不确定性而采取了观望态度，大幅减少了当月的发货数量，直接导致Q2家电整体出口数据的短期下滑，4月出口增速回落至1.5%，5月家电出口同比下降6%。然而，随着近期相关关税政策最终方案逐步明朗并最终确定，后续出口节奏有望逐步修复，并在后续季度实现恢复性增长。

风险提示：费用率改善程度不及预期，政策拉动效果不及预期