国联民生证券：多晶硅板块或率先完成光伏供给侧调整 关注具有成本优势的头部硅料企业

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智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，光伏产业链供给侧调整继续深化，多晶硅板块有望成为率先完成调整的环节之一。硅料行业成本曲线相对陡峭，重资产环节开工率对边际成本影响较大，产能调整有望率先完成，推动行业利润向头部企业集中。

国联民生证券主要观点如下：

行业事件

多晶硅行业供给侧调整正在深化。价格方面，自2024年4月起，各类型硅料价格陆续下降至行业平均成本之下，2025年6月价格进一步下行;产量库存方面，2025年初至今行业平均开工率维持40%左右，库存处于较高水平，价格支撑较弱。该行认为，硅料开工率进一步显著下降、库存去化加速，有望成为晶硅产业链价格拐点的重要标志。

价格及开工率均处于历史较低水平

多晶硅行业整体处于持续亏损状态超过一年，开工率处于历史较低水平。2025年6月下旬，国内多晶硅致密料行业均价33.5元/kg，同期行业平均成本34.6元/kg，尽管随着主要原材料工业硅价格下降，2025年亏损程度有所收窄，但行业整体仍处于盈利较为困难的状态。多晶硅行业开工率自2024H2起显著下降，2025年初至今维持在40%左右，高库存是影响企业开工率的因素之一，截至2025年6月下旬，行业库存超过3个月，即对应30+万吨。

硅料行业供需关系有望迎来拐点

短期全球光伏装机增速放缓，长期需求空间广阔。截至2025年5月底，全球光伏多晶硅名义产能约304万吨，对应组件产出约为1355GW，其中国内产能294万吨，占比约97%。短期受电网架构限制、相关政策影响，光伏需求增速或将继续放缓。长期来看，随着电网智能化改造进程推进、行业转向高质量发展阶段，光伏需求有望进一步打开天花板，迎来新一轮高速增长周期。该行预计光伏供需关系或将于2026年出现实质性改善，2027-2028年陆续恢复至合理供需比。

电站终端对硅料价格上涨阻力较小

该行对硅料涨价对下游组件产品价格的影响进行定量测算，以TOPCon组件为例，若硅料价格上涨至65元/kg，假设组件端留存利润比例达到100%，则组件价格将上涨至0.85元/W;以甘肃省光照资源、电价水平等禀赋条件为例，即使硅料价格上涨至85元/kg，理论上电站仍可达到9%以上的全投资内部收益率。

风险提示：行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;产能投放节奏变化;测算误差。