中信证券：冷源侧供需进入紧平衡状态 把握产业上行周期

（原标题：中信证券：冷源侧供需进入紧平衡状态 把握产业上行周期）

智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，全球算力市场步入新一轮高景气周期，暖通及冷却市场迅速扩容。冷源侧海外大厂主导，供需逐步进入紧平衡状态;机柜侧冷板式液冷为目前主流解决方案，服务器功率密度提升趋势下产品不断升级迭代。冷源侧聚焦海外龙头核心供应商，把握产业上行周期;机柜侧建议关注技术与渠道兼备的设备厂商。

中信证券主要观点如下：

AIDC基础设施建设加速，暖通设备景气上行

美国能源信息署(EIA)预测在2030年AI驱动的数据中心将占美国总电力负荷的9%，将带来14GW的装机缺口。根据SemiAnalysis统计的数据，新建数据中心主要包括四大类开支：土地与建筑主体、电气系统(含供配电、UPS、变压器等)、冷却系统(含冷水机组、冷却塔、泵组等)、室内装修(含机柜布局、消防等);冷却系统是其中第二大开支，划分为冷源生产侧、泵及管道系统、末端设备三部分，冷源生产端(冷水机、冷凝器、冷却塔)占AIDC建设投资约为15%(不含IT设备)，泵与管道系统占7%，末端设备(CDU、冷板、风扇等)占10%。

产业趋势：冷机压缩机景气上行，液冷渗透率提升

1)冷源侧：数据中心制冷系统按制冷方法分为机械制冷(含液体汽化制冷、气体膨胀制冷、温差制冷等)和自然制冷(含蒸发冷却、热管冷却等技术)，是否采用机械降温取决于芯片侧的相关标准。随着服务器功率密度提升，机械制冷比例随之提高，冷水机组景气上行。

2)机柜侧：服务器功率密度提升带来液冷技术广泛应用，冷板式方案成为目前主流应用方案，由冷板、CDU、Manifold、快接头四大核心组件构成。

空间及格局：冷源侧供需改善，末端设备升级迭代

1)冷源侧：江森自控、开利、大金集团、特灵在海外市场占据主导地位，随着全球算力建设加速，供需逐步进入紧平衡状态;该行对AIDC用冷水机组市场空间进行测算，以SemiAnalysis统计的IT功率为基础，该行预测2025年冷水机组市场空间约为251亿元，其中压缩机约为75亿元，2028年冷水机组和压缩机市场空间有望分别提升到421亿元/126亿元，有望实现翻倍增长。

2)机柜侧：根据QY Research 数据显示，2023年全球数据中心液冷市场规模约为19.82亿美元，同比增长 25.9%。该行以英伟达B卡及Rubin卡服务器出货为基准，结合文中不同液冷服务器内部核心部件单价，测算冷板、CDU等的市场空间，预计2025年冷板、CDU、Manifold、快接头的市场空间分别为97.7/107.4/39.1亿元，预计到2027年将达到191.4/210.6/76.6亿元，CAGR为40%。

风险因素

AI核心技术发展不及预期风险;英伟达服务器出货不及预期;欧美企业AI支出不及预期风险;液冷产品升级迭代不及预期的风险;国产替代不及预期的风险;大宗原材料价格大幅上涨风险;行业竞争持续加剧风险。