中金：25Q1国内LNG进口同比下降21% 中期增速下台阶仍是行业普遍担忧

（原标题：中金：25Q1国内LNG进口同比下降21% 中期增速下台阶仍是行业普遍担忧）

智通财经APP获悉，中金发布研报称，中国天然气需求中期依然具有增长潜力，但在25Q1中国天然气表观消费量同比-2%，LNG进口量同比-21%的背景下，中期增速下台阶依然是行业普遍担忧。但考虑到，1)近年来中国气电/天然气储备设施投资力度加大，灵活性调节能力提升；2)受益于欧洲/东南亚需求增长，全球LNG市场容量从4亿吨/年扩大至5-6亿吨/年，中国或将成为全球LNG贸易平衡中心。

中金主要观点如下：

模块化或缓解全球产能建设瓶颈

2024年以来部分北美在建LNG产能因EPC成本上行/中长期回报率存在不确定性等原因，工程进度有所推迟，但受益于1)LNG模块化制造技术进步；2)卡塔尔LNG产能建设进度基本符合预期，中金认为2028年之前LNG产能增长的趋势不会发生明显变化。

价格趋同仍在进行：美气价格中枢或将上移/欧亚气价格中枢有望下移

随着2026-27年美国LNG产能的逐步投放，期货远期曲线显示，美国天然气供需趋于平衡，HH价格中枢或上移至4-5美元/MMBtu；JKM/TTF价格中枢或下行至8-10美元/MMBtu，中金认为跨区域套利空间将继续收窄。

油价挂钩长协再度具备性价比优势。本届WGC上，珠江管投/浙能集团同海外资源商签订了新的LNG长协合同。基于目前的油价和HH长期曲线，油价挂钩长协(7-8美元/MMBtu)较气价挂钩长协(9-10美元/MMBtu)存在较为明显的性价比优势。从中期看，中金认为天然气企业只有借助多元化的气源组合，稳定的下游客户，才能发挥贸易和服务的一体化优势。

城燃企业迈入新时代，智能化优化安全支出成本

中金认为，依赖接驳/并购进行扩张的城燃企业高增长时代可能已接近尾声，企业未来主要通过顺价提升ROE、发展新业务(新零售、增值业务、综合能源)打开增长空间。在本次展会中，大部分燃气企业也展示包括巡线机器狗，巡线无人机等新技术，以优化安全支出，降低运营风险。

标的方面

中国LNG进口企业正在等待2026年LNG现货价格走弱带来的成本改善机会，从弹性角度，推荐北京控股(00392)、中国燃气(00384)、华润燃气(01193)。

风险因素

JKM价格大幅波动，顺价进度不及预期。