中信建投：美国新一轮关税全面超预期 中短期聚焦关税免疫和绩优方向

（原标题：中信建投：美国新一轮关税全面超预期 中短期聚焦关税免疫和绩优方向）

智通财经APP获悉，中信建投证券发布研究报告称，美国新一轮关税范围力度全面超市场预期，新兴市场受冲击更大，或成为全球新一轮大变局起点。高关税恐将美国拖入滞胀甚至衰退的泥潭，我国外需受到冲击，政策发力对冲的必要性随之提升，目前储备工具和政策空间较为充足。中短期聚焦关税免疫和绩优方向：1)全球面临新秩序的不确定性，重视红利资产配置价值；2)短期注意防范海外营收风险，全球竞争力可能转化为相对优势，中长期关注重点或移至“下沉市场”；3)受益于内需循环和供给优化，寻找绩优方向。行业重点关注：银行、公用事业、食品饮料、社会服务、有色金属、计算机、传媒。

全球资本市场避险情绪升温，中国资产显示出一定韧性。美国新一轮关税范围力度全面超市场预期，新兴市场受冲击更大。政策公布后，美元指数走弱，10年期美债收益率从4.2%跳水至4.0%附近，全球主要股指纷纷下挫，越南胡志明指数当日收跌6.7%，美股两交易日下跌约10%，相比之下A股的市场表现显示出一定韧性。

高关税恐将美国拖入滞胀甚至衰退的泥潭。高关税大概率将推升美国当前来之不易的通胀水平，并有可能将美国经济拖入滞胀甚至衰退的泥潭，也将对联储政策带来扰动；另一方面，如果美股等资产出现大幅波动，特朗普调整关税执行节奏的可能性有待观察。

外需冲击下政策发力对冲的必要性提升。3月制造业PMI数据显示，我国宏观经济或仍处在筑底阶段，政策的传导显效还需时间。在这一背景下，我国外需受到冲击，部分行业产能利用率可能进一步承压，政策发力对冲的必要性随之提升。2025年财政政策更加积极，持续用力、更加给力，为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间；商务部也于日前召开专题新闻发布会，介绍扩消费重点工作；除此之外还有一篮子已吹风但尚未正式落地的政策储备。

对等关税后三个可能的演变阶段。1)流动性危机期：目前尚未确认出现，但应警惕后续出现的可能，美元流动性危机可能导致全球风险资产大跌，美联储介入释放流动性往往标志着流动性危机的结束，为包括A股在内的风险资产提供抄底机会；2)关税政策博弈期：预计至少持续2-3个月或将延续到下半年，不排除市场出现阶段性震荡，可根据自身风险偏好阶段性避险或中仓位参与高抛低吸；3)经济重构期：可能持续5年以上，在美国经济很可能陷入衰退的情况下，中国资产仍拥有跑赢的机会，关注内需刺激政策的出台确认，可能成为新一轮牛市行情起点。

中短期聚焦关税免疫和绩优方向。1)全球面临新秩序的不确定性，重视红利资产配置价值；2)短期注意防范海外营收风险，全球竞争力可能转化为相对优势，中长期关注重点或移至“下沉市场”；3)受益于内需循环和供给优化，寻找绩优方向。