国泰君安：消费建材产业全面下调预期 行业盈利有望回升

（原标题：国泰君安：消费建材产业全面下调预期 行业盈利有望回升）

智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，消费建材龙头企业近年来第一次普遍性放缓营收增速预期，这反而有利于行业在年内迎来盈利的回升。在毛利率端，龙头企业和长尾企业都在逐步接受新格局从而促使价格竞争缓和；在费用端，预算转向保守且渠道库存跌价缓和有望有效普遍改善行业费用率。消费建材利润率基数较低，在向合理中枢回归过程中有望呈现一定弹性。

标的方面，推荐消费建材龙头企业东方雨虹(002271.SZ)，北新建材(000786.SZ)，伟星新材(002372.SZ)，兔宝宝(002043.SZ)，三棵树(603737.SH)，科顺股份(300737.SZ)，中国联塑(02128)，东鹏控股(003012.SZ)，蒙娜丽莎(002918.SZ)等。

国泰君安主要观点如下：

当产业全面下调预期，价格竞争有望缓和

国泰君安指出，2025年，消费建材行业主要企业近年来第一次对营收增速的预期开始放缓，从高速增长策略向高质经营的范式转换。这种变化最直接体现在财务预算的保守，也可以间接由资本开支和员工结构的调整验证。过去2022-2024三年中，消费建材各子行业价格竞争呈现持续加剧的趋势，这种价格竞争主要由竞争力最强的龙头企业，或竞争力最弱的长尾企业主动，本质都是对既有格局的不满。而伴随着龙头企业预期的下调，其价格竞争的意愿或边际减弱；而对于长尾企业，伴随着一轮产业出清的尘埃落定，其竞争策略也有望转向更为稳健。因此产业的价格竞争有望迎来边际缓和。

毛利率期待企稳，费用率期待改善

从毛利率的角度下，在价格竞争有望缓和的假设下，另一个核心影响的因素就是成本。消费建材原材料占成本较高，暂时假设平稳；在非原料的生产制造端期待看到进一步的降本努力，因此对于毛利率的假设期待企稳。在费用端，前期“预算过高”+“渠道跌价”两个因素都有望迎来一定改善。前期很多消费建材公司出现费用符合预算但营收不符合预算的情况，在费用向更稳健的营收预算变化的过程中，费用率有望改善。同时在价格竞争中，部分销售费用用以补偿渠道库存跌价的损失，这些拖累也有望在价格竞争企稳的假设下改善，因此对费用率期待改善。

盈利修复或领先于营收扩张

在价格秩序重构、降本措施深化、费用精细管理的背景下，年内有望看到主要企业的净利率开始从低位修复至相对合理的中枢水平。利润率低基数下有望带来充分的盈利弹性。实际上未来在营收上，在品类上：预期前期价格竞争较充分，且行业龙头开始行动的行业，例如防水行业，涂料行业等，发生变化的速度或更快；而石膏板等格局较好的板块盈利韧性或较强。在节奏上季度间波动或较大，最早在25Q1就有望开始体现，后续逐季的基数优势或更明显。

风险提示

房地产宏观政策风险，原材料成本风险。