国盛证券：内外需修复叠加矿端供应受限 内盘锑价迈入上行通道

（原标题：国盛证券：内外需修复叠加矿端供应受限 内盘锑价迈入上行通道）

?智通财经APP获悉?，国盛证券发布研报称，当前内盘锑价同时接受内外需修复及矿端供应受限的供需双向驱动，贸易商入场或短时扩大供需缺口，短期锑价或进入顺畅上行通道，持续关注光伏兑现与进出口情况。中长期看，该行认为锑行业供需基本面足够优秀，同时地缘博弈下锑战略金属属性凸显、行政管控或放大供需矛盾，该行看好锑价中长期高位运行。把持优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注华锡有色(600301.SH)、华钰矿业(601020.SH)、湖南黄金(002155.SH)。

事件：据亚金数据，截至2月25日，内盘锑锭价格较年初上涨9%至15.2万元/吨(含税，99.65%min)，外盘锑价较年初上涨24%至42万元/吨(含税，99.65%min，巴尔的摩)，内外盘价差由年初20万元/吨扩大至27万元/吨。

国盛证券主要观点如下：

需求端：外需出口修复&内需光伏抢装，锑品需求持续向好

外需方面，中国锑品主要以氧化锑与锑锭形式出口，正常年份，氧化锑月均出口约3000吨，锑锭月均出口430吨。自2024年10月锑品出口管制落地后，锑锭出口骤降为0，氧化锑逐月有限恢复，11/12月氧化锑出口量分别为776/1,571吨，12月出口修复至月均45%(以Sb金属量计)，出口地偏分散，主要出口至泰国、墨西哥、马来西亚与俄罗斯。外需处于缓慢修复通道。参考锗出口管制节奏，2024年恢复出口后，月均出口量恢复至2022年以前60%水平。

内需方面，近期政策端批量释出“531”新政和““430”新政，对光伏产业进行宏观调控。其中“430新政”指4月30日前并网的工商业光伏项目可选择全额上网模式，享受较高的补贴电价，4月30日后并网项目仅可选自发自用、余电市价上网;““531新政”指5月31日后新投产的分布式光伏项目原则上全部进入电力市场交易，不再享受国家补贴。该行认为，光伏补贴政策切换或引致上半年光伏抢装高峰。目前，政策预期向排产、价格传导逐步体现，玻璃日熔量呈现修复趋势，向上传导有望推高光伏玻璃-焦锑酸钠澄清剂需求。此外，随锑价行情火热，贸易商积极进场补仓，不乏有游资入场的可能，或短时放大实际供需缺口，助长锑价上涨弹性。

供给端：内外盘价差走阔抑制锑矿进口，工厂捂货惜售

2024年下半年以来内外盘价差极端走阔，主要源于出口管制后外盘现货供应紧缺;内盘价格并未跟涨，主因内需疲软的同时内外价格-需求与成本联动机制堵塞：出口受到管制，而进口矿长单锁定，进口价未有明显涨幅。2025年以来，随着前期进口矿长单逐步交付完毕，海外矿石供应商在价差扩大情况下捂货惜售、挺价意愿偏强。进口矿供应紧张，推高锑冶炼原料成本的同时工厂因原料不足而有意惜售，供给收紧推动锑价上行。此外，俄罗斯主要锑供应商极地黄金正逐步缩减其Olimpiada矿山的Vostochny矿坑开采作业，“预计将导致高品位矿石的开采量减少，并完成含锑矿石的开采”。该行预计今年起俄罗斯锑供应或有下滑。

风险提示：供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险。