华创证券：白酒行业弱预期正逐步破冰 布局底部区间

（原标题：华创证券：白酒行业弱预期正逐步破冰 布局底部区间）

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，白酒市场负面情绪在节后加速宣泄，但实际上行业预期正走出冰点。随着一方面普茅批价担忧逐步消散，2000元心理防线更加筑牢，另一方面主要酒企今年营销策略和业绩预期更明朗，整体虽降速，但行业份额集中和微观经营调整对冲，茅五汾古今等酒企全年实现增长的路径更清晰，预计当前至二季度白酒板块预期底将逐步形成并夯实。

建议中长线资金着眼安全边际，底部区间布局价值，标的上优先推荐竞争力强的价格带龙一，穿越周期底牌充足的茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、汾酒(600809.SH)，持续推荐动销反馈较好的古井(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)，以及需求一旦好转的弹性品种老窖(000568.SZ)。

华创证券主要观点如下：

节后两点关键变化：茅台批价预期显著好转、重点酒企今年营销重点渐明朗。

一是预计普茅今年批价底将筑牢2000元以上。受益于茅台春节投放节奏及产品结构调节较好，且超高端需求相对稳定，节后普茅批价小幅回升，近期发货后即便小幅回落，但也在2200元附近，留足价格安全垫。更重要的是，普茅批价作为行业信心风向标，节后多地大商对年内批价底部预期抬升，一扫自去年起批价大幅回落的极端担忧，对筑牢2000元以上批价底部的信心显著提升。

二是酒企营销重点渐明朗，五粮液设立平台公司成焦点。一方面各家酒企今年经营目标更务实，另一方面路径更明朗，头部酒企以航母舰队的营销路径前行，即主品控量挺价，而副品以价换量、或新开产品作为护卫舰，以战术性单品适度牺牲为整个舰队保驾护航，因此除了近期各酒企密集发布停货通知外，预计各酒企也即将推出战术性产品。春节前后五粮液大刀阔斧的营销改革无疑成为行业焦点，从节前普五停货并宣布减量，到近日成立销售平台公司，模式采取经销商入股但公司主导管理，构建直销体系。五粮液打出改革组合拳，短期看普五减量既实现了主品批价回升，又借助平台公司打款保障回款稳定增长，长期则意在推动销售主导权回归厂方，尽管平台公司直营体系搭建和执行仍有一定挑战，考验战略定力和上传下达，同时国窖和剑南春等平台公司模式先例成败经验值得借鉴，但一旦改革成功，将有望从根本上解决长期困扰的量价矛盾。

需求淡中有亮，双春年宴席展望相对积极，集中效应仍在加速。

白酒节后正常步入淡季，需求端动销流速如期放缓，高端礼赠需求相对平稳，宴席场景韧性相对较好，其中家宴市场相对较优，考虑基数及双春年效应，结合渠道反馈目前宴席预定情况，部分渠道预期3-4月白酒动销同比或将有一定好转。

品牌端集中效应更加明显，头部品牌茅五汾反馈相对较优，长尾中小品牌存在周转难、库存高以及合同续约压力。1）茅台：飞天投放及价格稳定，茅台1935加大宴席支持、且在700元价格带性价比较高，实际动销开瓶实现弹性增长；2）五粮液：普五节后陆续小批量发货，批价持续坚挺向上，终端份额保持稳定，核心渠道商参股注资成立平台销售公司，营销改革组合拳出击；3）老窖：公司结合江浙市场需求特征灵活发力39/45度产品，团队积极性及管理优势延续，华东市场份额保持稳定；4）汾酒：基本现金回款质量较高，青20保持弹性增长，玻汾控量后恢复顺价和供不应求，后续计划铺设青26；5）洋河：省外与地产品牌竞争加剧，节后海/梦之蓝停货，库存尚待消化；6）今世缘：节后四开/对开停货消化库存，南京份额优势明显，苏中保持相对优势；7）古井：节后库存微增，陆续要求开始回款，省内古8等产品费投力度加强。8）水井坊：回款及动销略承压，预计近期以去库为主。