中信建投：春节扰动下1月工程机械销量超预期 海内外市场或迎共振上行

（原标题：中信建投：春节扰动下1月工程机械销量超预期 海内外市场或迎共振上行）

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，存在春节影响的情况下，2025年1月挖掘机、装载机总体销量均实现增长，其中国内销量接近持平，出口销量微增，好于预期。从产品电动化率角度来看，挖机电动化率仅0.14%，处于初步阶段，装载机1月电动化率达13.7%，相比2024年全年提升3pct以上，预计电动化趋势将继续深化。预计2025年工程机械国内、海外市场将迎来共振向上，头部企业利润率继续提升，基本面持续向好。

事件：中国工程机械工业协会披露2025年1月工程机械行业主要产品销售快报。

(1)挖掘机：2025年1月销售各类挖掘机12512台，同比增长1.1%。其中国内销量5405台，同比下降0.3%;出口量7107台，同比增长2.19%。2025年1月销售电动挖掘机18台(6吨以下2台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级10台，40吨以上5台)。

(2)装载机：2025年1月销售各类装载机7920台，同比增长1.51%。其中国内销量3706台，同比下降1.01%;出口量4214台，同比增长3.84%。2025年1月销售电动装载机1086台(3吨以下16台，3吨20台，5吨720台，6吨253台，7吨74台，8吨1台，滑移2台)。

中信建投主要观点如下：

存在春节影响的情况下，土方机械1月销量超预期

2024年春节在2月，而2025年春节在1月底，实际经营天数变少，但在此背景下，1月土方机械核心产品挖掘机、装载机总体销量依旧实现同比增长。从国内情况来看，1月挖掘机、装载机内销同比分别为-0.3%、-1.01%，基本持平，预计其中小吨位产品表现更好，另外2024年年底的化债政策开始传导，下游开工以及资金状态有所改善，2024年12月小松中国区挖机开工小时数同比增长19.5%，预计2025年1月趋势继续维持，带动国内销量回暖。

从出口情况来看，1月挖掘机、装载机出口同比分别为+2.19%、+3.84%，出口销量实现微增，延续2024年以来的复苏趋势，预计亚非拉地区维持较好增长，东南亚地区继续恢复。从电动化率来看，挖掘机电动化仍处于初步阶段，1月电动化率仅0.14%。而装载机1月电动化率达13.7%，环比明显提升，2024年全年电动化率为10.37%，预计2025年装载机电动化趋势继续推进。

预计2025年工程机械国内、海外市场将共振向上，头部企业利润率继续提升

目前工程机械企业海外营收占比接近50%，部分企业远超50%，且海外市场毛利率高于国内市场，利润大头已经来自海外，我们认为后续视角应该更加注重海外市场。在美国降息大背景下，更加看好非美出海链，预计2025年开始工程机械海外有望延续较好增长，结构上以亚非拉为代表的发展中国家增长更好。

国内市场2024年基本筑底，也进入新一轮更新换代周期，2024年以来的设备更新换代、化债等政策让国内市场回暖的确定性增强，后续有望实现温和复苏。从企业自身角度来看，头部企业均贯彻高质量发展，国企积极推进内部改革，民企也积极推进内部降本，预计头部企业利润率降继续提升。

投资建议：

建议关注徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)、三一重工(600031.SH)、恒立液压(601100.SH)。

风险提示：需关注宏观经济波动对行业需求影响、信用销售带来的坏账风险，以及汇率波动对海外收益的冲击。当前行业库存水平、原材料价格走势及国际地缘政治变化仍需持续跟踪。