中信证券：预计2025年啤酒原材料成本相对稳定 看好酒企业绩企稳增长

（原标题：中信证券：预计2025年啤酒原材料成本相对稳定 看好酒企业绩企稳增长）

智通财经APP获悉，中信证券公司发布研报称，预计2025年啤酒原材料价格波动幅度小于2024年，部分原材料价格仍有下行空间如大麦和玻璃等，但铝价近期呈现上涨趋势，或将抵消大麦等原材料价格下行所带来的成本下降空间，整体来看，预计2025年啤酒成本整体稳定，有望小幅提升酒企的盈利水平，看好酒企在消费政策端的持续刺激、餐饮场景的恢复下实现2025年的业绩企稳增长。

中信证券公司主要观点如下：

预计2025年成本相对稳定，需关注各原材料走势

2025年以来啤酒各原材料成本走势呈现差异化，其中玻璃和大麦价格同比下降，瓦楞纸和铝锭价格(数据来源于Wind、Choice、钢联数据，下同)呈现同比上升趋势，其他原材料价格保持相对稳定，综合来看，啤酒原材料价格波动相对较小，预计2025年成本变动幅度偏小，未来成本动向仍需紧密跟踪原材料价格走势。拆分来看：

①大麦：大麦价格从去年10月份开始维持在2230元/吨不变，澳麦双反政策对大麦价格的影响已逐渐褪去。同比来看，大麦价格仍有小幅下降，考虑到企业锁价周期通常为1年或半年，因此预计仍能受益于大麦价格下降导致的成本下行。

②浮法玻璃：玻璃价格在2024年9月降到近3年的低点，之后价格有所回升，2025年年初又有小幅下降。同比来看，玻璃价格的降幅仍在双位数，预计玻璃原材料的价格下行将对啤酒行业2025年的成本产生正向贡献。往后看，我们认为玻璃价格已经处于合理价格区间，预计2025年价格波动幅度较小。

③瓦楞纸：瓦楞纸价格在2024年中旬下降至历史底部位置，10月开始价格逐渐回升，当前价格维持在2900元/吨左右。同比来看，2025年以来瓦楞纸价格已呈现小幅上涨趋势，未来需进一步关注瓦楞纸价格走势，若价格持续走高，预计将对啤酒成本产生一定影响。

④铝：铝价自2024年以来波动较为明显，在19000-20000元/吨的区间波动。同比来看，铝价在2025年初有个位数涨幅，且2024年铝价整体同比均为上涨的趋势，我们预计2025年铝价仍有上涨的可能，叠加啤酒行业非现饮渠道占比的提升或导致铝的需求增加，将一定程度上影响啤酒成本，但考虑到酒企在2024年底或2025年初基本完成了锁价，因此或能够规避部分铝价上涨的风险。

⑤原油：原油价格在2024年下半年呈现缓慢回落的趋势，后稳定在71-73美元/桶的水平，2025年1月价格回弹至80美元/桶，2月又有小幅下降。同比来看，当前原油价格同比下降中单位数，我们预计原油价格整体较为平稳，且原油仅占企业生产成本的5%(据青岛啤酒公司公告)，因此对成本端的贡献预计较为有限。

风险因素：啤酒消费恢复情况不及预期；宏观经济增速承压；原材料价格变动风险；人工成本大幅增加；啤酒行业高端价格带竞争日益加剧；公司啤酒高端化低于预期；食品安全问题。