开源证券：银行资负管理迎精细化考验 高股息策略配置价值凸显

（原标题：开源证券：银行资负管理迎精细化考验 高股息策略配置价值凸显）

智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，2024年银行业资产负债管理呈现“扩表放缓、结构优化”特征，资产端部分银行阶段性缩表，国有大行通过债券投资支撑扩表；负债端高息存款管控成效显著，存款脱媒与主动管理并存。展望2025年，银行资负管理将面临十大考验，包括信贷增速或放缓、净息差预计收窄10-15BP、资本压力阶段性缓解等，但银行板块股息确定性优势仍突出。

开源证券主要观点如下：

资产端：扩表放缓、结构优化、流转加强

2024年银行“以量补价”策略难持续，部分银行阶段性缩表，股份行资产增速较低，国有大行增加债券投资支撑扩表；

资产结构上，同业资产：国股行份额收缩，主要是手工补息整改、存款脱媒导致资金稳定性减弱，带来流动性管理的需要；

贷款：部分银行压降票据等低收益贷款，低价供给贷款行为减少，新增贷款的季节性波动减弱；

金融投资：存量投资以国债、地方债配置为主，继续压降非标。存量资产流转加强，尤其农商行处置AC账户投资产生的收益明显提高。

负债端：管控高息存款之年，存款脱媒与主动管理并存

2024年银行存款竞争压力突出，派生不足、分布不均。监管规范高息存款套利的行为影响显著：

(1)保险协议存款明确口径调整：保险资管资金应计入“同业存款”科目；

(2)“手工补息”整改影响较大，约有20万亿元的银行存款受到影响；

(3)非银存款纳入自律，影响货基存款5.5万亿元，其中活期约1.7万亿元，定期约3.8万亿元。影响理财存款7.2万亿元，推测其中活期存放约为3万亿元，受新规落地影响，12月大行非银存款明显加速流出。部分银行主动调整负债结构，压降高息存款、灵活使用市场化资金，存款规模降速同时成本改善。

定价与指标：贷款基准换锚，存款基本全部纳入自律，监管指标基本稳定

LPR在2024年与MLF脱钩，贷款定价市场化程度有望提高，2024年12月新发按揭贷款利率阶段性企稳；存款目前仅剩同业定期、国库招标等少数品类暂未设置自律上限；上市银行流动性风险指标LCR、NSFR整体稳定，期限错配拉大后部分银行利率风险指标承压，资本充足压力整体减轻。

2025年银行资负管理十大展望：精细化与前瞻性的考验

(1)信贷：全年增速或有放缓，节奏适当靠前，开门红力度不低；

(2)存款：形势或好于2024年，银行将更关注成本管控；

(3)收入结构：RAROC作为指挥棒，继续灵活拓展收入来源，非息收入贡献可能进一步提高；

(4)同业资负：资产(含同业投资)继续收缩，负债灵活运用，NCD供给力度或偏强；

(5)净息差：预计较2024年继续收窄10-15BP，存款成本或有明显改善；

(6)债券投资：配置盘节奏靠前，继续扩大类交易户(FVOCI)，品种上适度增加信用类。关注大行利率风险及中小行债券估值和盈利波动问题；

(7)流动性：考验司库运营效率，在“适度宽松”的货币政策环境中，快速消化存量高成本负债；

(8)资本：阶段性压力减轻，大行注资后不紧缺，中小行仍会市场化发行资本债；

(9)汇率影响：压力大时，央行或指导融出资金价格及开展货币掉期，关注外币存贷比平衡；

(10)表外理财：收益趋降、规模缓增，关注存款到期及信托整改进度。

投资建议：银行板块股息率优势显著，建议关注新变量驱动的结构性机会

重点推荐中信银行(601998.SH)、苏州银行(002966.SZ)，受益标的包括农业银行(601288.SH)、招商银行(600036.SH)、江苏银行(600919.SH)、北京银行(601169.SH)、成都银行(601838.SH)、渝农商行(601077.SH)等。

风险提示：需警惕宏观经济下行、净息差超预期收窄及利率波动冲击非息收入风险。