获周鸿祎公司投资、9个月亏损1.5亿，旺山旺水也“不旺了”

出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2025年开年，医药生物企业赴港上市热情不减，今年1月有十多家医药类企业涌向港交所。

踩在春节假期前的最后一天，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司（以下简称：旺山旺水）也选择递表港交所，中信证券为独家保荐人。

相比于旺山旺水，外界更熟悉的或是公司的一位天使投资人——中财奇虎，这家企业第二大股东的实控人正是360创始人、“红衣大叔”周鸿祎。2018年，中财奇虎向旺山旺水投资2000万元。

IPO前，旺山旺水的估值高达44.5亿元。若以此计算，中财奇虎持有的2.91%股份价值高达1.29亿元，已经浮盈上亿。

但获利更丰厚的是公司实控人沈敬山，这位博士生导师长年深耕医药一线，曾带领团队研发了治疗新冠的药物。在研发之外，沈敬山也深谙资本运作之道，IPO前夕获得了价值超2亿元的股权激励。

而今，新冠疫情早已成为过去式，旺山旺水的利润也由盈转亏。此时此刻，来到港交所门前的旺山旺水，还能受到资本的青睐吗？

1、错失发展先机，9个月亏损1.5亿

旺山旺水是一家综合一体化生物医药公司，由沈敬山、金洁夫妇在2013年创立，致力于发现、开发和商业化创新小分子药物。

在过去的12年里，旺山旺水共开发了9条创新产品管线，核心产品为VV116、LV232及TPN171，但这三款核心产品并非企业自研，均是从沈敬山实控或任职的关联公司收购而来。

其中，治疗新冠的VV116，以及治疗功能障碍（ED）的TPN171已经在乌兹别克斯坦获批上市。

除此之外，旺山旺水还打造了达泊西汀、瑞巴派特、布瑞哌唑及莱特莫韦4款仿制药。其中，达泊西汀及瑞巴派特已经上市。

IPO前，公司主要向中国销售治疗的达泊西汀，以及向乌兹别克斯坦销售治疗新冠的VV116。

这些产品虽陆续上市，但贡献的收入寥寥。财报显示，2023年及2024年前9月，公司通过销售药品获得收入只有67.4万元及58.2万元，不足百万。

（图 / 旺山旺水招股书）

其实，真正撑起业绩规模的是对外收取的授权费。

2021年9月开始，公司与君实生物签订一系列协议，对外授权所收购的在全球范围内研究、开发、生产、制造及商业化用于治疗COVID-19的VV116的独家权利（中亚五国、北非、中东、俄罗斯除外）。

2023年至2024年9月（以下简称：报告期），公司实现对外授权收入1.96亿元、538.2万元，分别占总收入的98%、54%。

在将VV116的独家权利授予君实生物之后，旺山旺水本可以“躺赢”。按照规定，旺山旺水可以从君实生物上市销售VV116的10年内，获得超10%年度销售收入的特许权使用费，或超20%的毛利。

国盛证券曾预测，民得维（VV116在国内上市的商品名）的销售额有望超过176亿元。若以此来看，旺山旺水能够从中获得巨额收益。

但遗憾的是，君实生物完美错失疫情期间的发展机遇。2023年1月，用于治疗新冠的VV116在中国获得附条件上市批准，2年后（2025年1月）获得全面批准。只是，国内新冠疫情封控在2022年12月就已结束。

君实生物曾披露，2023年前三季度，民得维实现销售收入约1.24亿元。自此之后，君实生物再未在财报中披露过民得维的收入。在2024年前三季度财报中，民得维甚至没有出现。

2024年前9月，旺山旺水获得的特许权使用费仅有538.2万元，由此可以窥见民得维销售不甚乐观。

没有了巨额里程碑及权利转让款、特许权使用费支撑，旺山旺水的业绩也明显滑落。

2023年至2024年前9月，公司实现收入2.00亿元、999.6万元；公司拥有人应占利润1208.9万元、-1.51亿元。

（图 / 旺山旺水招股书）

可以说，旺山旺水当前面临的业绩增长困境、盈利模式挑战，都让外界对其未来的市场表现产生了担忧。

2、沈敬山隐退，高薪提携亲信

在走向资本市场之前，沈敬山突然离开旺山旺水。2023年6月，沈敬山辞任公司非执行董事。

2023年3月，旺山旺水完成股份制改革，意味着企业正在为IPO做准备。既然如此，沈敬山为何突然辞任？对此，「创业最前线」试图向旺山旺水方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

可以明确的是，沈敬山虽然离开了董事会，但仍牢牢把控着旺山旺水。

在股权层面，IPO前，沈敬山和配偶金洁分别控制54.97%、1.52%股权的投票权，为公司控股股东。

（图 / 旺山旺水招股书）

在经营层面，公司仅有的两位执行董事田广辉、胡天文均和沈敬山关系匪浅。其中，田广辉出任董事长、首席执行官兼总经理，胡天文则是公司副总经理。

据悉，田广辉、胡天文均曾就读于中国科学院上海药物研究所，而且均曾任职于上海特化。而沈敬山正是中国科学院上海药物研究所研究员、课题组长及博士生导师。另据天眼查资料，沈敬山持有上海特化99%股权，是上海特化实控人。

这也意味着，田广辉、胡天文早已在沈敬山手下工作，是沈敬山的心腹。不过，沈敬山提携亲信之后，并不仅仅是靠“情谊留人”，而是豪爽地给出了高薪。

2023年，田广辉的薪酬高达1551.6万元。在这一年，“医药一哥”恒瑞医药董事长孙飘扬的薪酬不足200万元。也就是说，刚刚起步商业化产品的旺山旺水，付给田广辉的薪酬约是孙飘扬的6倍。

（图 / 旺山旺水招股书）

在2023年6月，胡天文才获委任为执行董事，当年也拿到了74.2万元的高薪。除田广辉、胡天文之外，其余董事、监事的薪酬均在50万元以下。

只不过，豪爽付薪酬的旺山旺水还在依赖融资、借款生存。报告期内，其经营现金流净额分别为3066.9万元、-1.04亿元，自身“造血能力”欠缺。

（图 / 旺山旺水招股书）

为了增强现金流，公司频频向银行和关联方借款。

2023年及2024年9月，旺山旺水的借款分别为2.80亿元及3.67亿元。据了解，公司还曾向上海特化借款，报告期内每年仅支付的利息就超过28万元。

（图 / 旺山旺水招股书）

这让旺山旺水的资金链十分紧张。截至2024年11月30日，公司的银行结余及现金为6138.3万元、短期借款1.21亿元，出现了约6000万元的资金缺口。

（图 / 旺山旺水招股书）

值得注意的是，旺山旺水子公司南通和风曾向上海特化借款1000万元，利率3.85%，按照原贷款协议，本金及相应利息将于2024年全额偿还。但在2024年时，又将最终还款日期延长至2025年9月。

（图 / 旺山旺水招股书）

好在，2024年12月，旺山旺水收到了C轮融资最后的5000万元款项，帮助企业暂缓资金的燃眉之急。

3、估值大涨6倍，造富沈敬山家族

旺山旺水算是一家“学者型”的企业，包括田广辉、胡天文在内的多位高管深耕医药领域多年，并且不乏专业研究人员。

另外，沈敬山还是小分子药物开发领域的著名科学家，深耕科研第一线逾30年。

这种模式吸引了资本的关注。IPO前，公司共进行了5轮融资，融资5.1亿元。

（图 / 旺山旺水招股书）

其中，最早投资旺山旺水的是中财奇虎。2018年11月，中财奇虎与旺山旺水、沈敬山及金洁订立一份投资协议，中财奇虎同意以对价2000万元认购公司新增注册资本19.23万元。

（图 / 旺山旺水招股书）

天眼查显示，中财奇虎的第二大股东为北京奇飞翔艺商务咨询有限公司，而这家企业的实控人是360创始人周鸿祎。

作为最早决定入股旺山旺水的投资方，中财奇虎在这笔投资中斩获颇丰。IPO前，中财奇虎持有公司2.91%股权，按照44.5亿元估值计算，这些股份价值1.29亿元，浮盈上亿。

除了投资人之外，沈敬山及其家人也获益匪浅。

2025年1月13日，公司股东大会通过一项员工激励计划，沈敬山、田广辉、胡天文、金青等10位高管获得股权激励，每股单价低至6元。

在2024年的最后一轮融资（C轮融资）后，旺山旺水的股价已经达到29.67元/股，和这一价格相比，激励价格仅约有1/5。

（图 / 旺山旺水招股书）

其中，沈敬山获得约5.21%股权，金青获得约1.18%股权，其余高管获得的股权都在0.5%以下。值得注意的是，金青是公司副经理（同时是金洁的姐妹），职位远低于田广辉、胡天文，但二人获得的股权激励分别只有0.45%，甚至不到金青的一半。

那么，金青为何获得如此高的股权激励？据此，「创业最前线」试图向旺山旺水方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

早在2018年，作为沈敬山配偶金洁的姐妹，金青间接入股了旺山旺水。

招股书显示，C轮融资后，旺山旺水的估值达到44.5亿元，和天使轮融资后的估值相比，大涨642%。若以此计算，沈敬山、金青获得的股份价值分别高达2.3亿元、5251万元，合计2.8亿元。倘若旺山旺水未来成功登陆资本市场，首先造富的就是沈敬山和他的家人。

回头来看，在疫情期间，旺山旺水的价值随着新冠药物VV116的研发及上市而水涨船高。当疫情期间的发展机遇消逝，旺山旺水当前不过是一家刚刚实现少量产品商业化的小型医药企业。此刻来到港交所门前，也意味着检验其真正核心竞争力的关键时刻到了。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。