【e公司观察】钾肥类公司股权变动的偶然与必然

（原标题：【e公司观察】钾肥类公司股权变动的偶然与必然）

国内排名前列的盐湖股份和藏格矿业，一家大股东已发生变更，一家正在变更准备中，中国在海外投资的钾肥公司，历史上也有股权变动激烈的特点。

盐湖股份一直是国内钾肥龙头公司，以一己之力，打破了钾肥完全依赖进口的历史，带领国内钾肥产业满足国内年钾肥消费量一半左右的钾肥供应，具有很强的战略价值，而且因为开采成本低，还有很好的经济价值，即使在钾肥最便宜的年份，也能有不错收益。

盐湖股份步入资本市场后，当时的上市公司母公司借壳当地一家亏损公司上市，此后又跟盐湖股份吸收合并，动作复杂而曲折，此后盐湖股份又通过增发的方式引入中化做股东，央企中化成为主要股东，中化善于农资销售，当时认为两者结合可以将生产和销售进行捆绑，后来发现中化在盐湖股份起的作用并不大，中化也一步步减持了股权。

盐湖股份母公司的股权随着增发而稀释，稀释最严重的一次，是盐湖股份因为多元化扩张而损失数百亿元，最后以债转股的方式收场，盐湖股份股本增倍，当地国资所持股权进一步稀释，只剩下百分之十几。

占有如此好的资源，没有为资本市场输血，反而从资本市场吸了不少血，大股东所持股权还一步步被稀释。

趁着行情比较好，将控股权出售给央企五矿，也算是比较好的局面了。

藏格矿业和盐湖股份都位于青海格尔木，两家矿场相邻，藏格矿业所占资源明显不如盐湖股份。藏格矿业创始人肖永明通过收购进入钾肥行业，至2013年5月，先后整合了14家小钾肥企业，关停了小规模的生产装置，一步步做成国内第二大氯化钾公司，但肖永明为开发位于西藏的巨龙铜业耗费巨资，终于难以支撑，关键时刻幸得紫金矿业支持。

这两家公司控股权发生变更，公司或者母公司都大规模扩张，叠加钾肥行业低潮期，现金流难以支撑。

钾肥是一个周期很明显的行业，目前2400元的吨价是较为正常的时期，2008年和2022年左右，都达到4000元，这是行业最为景气的时间段。钾肥公司还经常会跌入非景气时刻，吨价在1700元徘徊。钾肥呈现寡头竞争格局，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯是主要玩家，他们钾肥资源丰富，开采成本低，能在价格低廉时也做到盈利。

盐湖股份和藏格矿业的幸运在于，两者占有非常好的钾肥资源。他们都迎来了一波钾肥景气周期。但是国内还有很多钾肥公司，他们在土地上投入了很多，却开采不出来钾肥，只能交给新的冒险家，这些公司股权同样变动剧烈。

中国海外投资公司，也有股权变动的特点，这类矿产开发需要新技术配套，研发需要时间，也有政策风险。

亚钾国际2015年斥资36.9亿元，从中农集团等股东手中收购了中农国际100%股权，计划在老挝扩建100万吨钾盐项目，原大股东东凌实业计划配套12.29亿元，但未能兑现，亚钾国际将东凌实业还有中农集团等业绩承诺方告上法院，合计追收赔偿款7.42亿元。

中资在老挝耕耘已久，但即使是小规模开采，也迟迟无法达产。亚钾国际新管理层进入后，很快实现突破，成为海外钾肥开采典范。这期间也伴随着一系列资本运作，不断收购募资。去年亚钾国际一个主要股东将股权变卖。

和亚钾国际几乎同时进入老挝的是东方铁塔，东方铁塔2016年以40亿元间接获得了老挝开元100%股权。老挝开元的原股东也是多年耕耘未有结果。

去年12月，中国电建下属子公司签署138.72亿元刚果（布）科拉钾盐矿基建期EPC项目合同，该项目历史悠久，多年前就有国内上市公司参与，项目主体也几经变更。海外采矿面临诸多风险，一个项目可能迟滞多年才能开花结果，中资出海是前赴后继、厚积薄发的过程。