招商证券：以旧换新再超预期 跨年估值切换行情启动

（原标题：招商证券：以旧换新再超预期 跨年估值切换行情启动）

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，市场此前担忧消费品以旧换新(以下简称“国补”)2024年底结束后到2025年3月份两会召开前，政策刺激或存在空窗期，忧虑消费信心不足。截止目前全国十多个省份公布刺激政策从2025年1月1日起无缝衔接，执行到2025年底，政策力度和诚意均超预期，提示投资者把握本轮消费刺激超预期的投资机会。

招商证券主要观点如下：

白电：以旧换新吹响号角，国补刺激效果显著

根据奥维统计，2024年35-52周(8月26日-12月29日)彩电、空调、冰箱、冷柜、洗衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线上/线下零售量分别增长19%/49%，线上/线下零售额增长25%/66.5%，线上/线下均价分别提升4.9%/9.9%；预计白电龙头美的集团四季度收入同比增长10%+，业绩增速有望加快至20%；格力电器收入业绩增长0-5%，中期分红强化高股息风格；海尔智家、海信家电四季度预期收入增长5%左右，环比Q3改善明显，业绩有望增长15%/10%+。零部件盾安环境预计收入增长加快至15%+，业绩增速40%，全年股权激励目标完成。

大厨电：重视热水器国补效果，关注公司治理变化

奥维数据显示，燃气热水器表现明显好于电热水器，17个地区线下零售额增速超50%，建议重点关注万和电气，公司连续20年国内燃气热水器市场综合占有率第一(中华全国商业信息中心)，四季度推出员工持股激励，出海布局泰国及埃及新工厂，内外双循环打开新篇章，四季度收入预计增幅30%+，全年扣非业绩超额完成激励目标确定性强。老板电器、华帝股份四季度预计收入增幅0-5%，持续提高分红预期强化高股息特质。

小家电：重视扫地/割草机器人新品，国补提振可选消费信心，出海扬帆拓增量

奥维数据显示，扫地机器人国补后(2024年35-48周)行业线上/线下零售额增速分别提升至74%/119%，洗地机线上/线下零售额分别增长18.5%/34.9%，此外CES展即将在1月7日举行，建议重视扫地/割草机器人新品催化。石头科技/科沃斯四季度收入增长预计提速至30%+/20%，全年业绩预计分别增至21/11亿元，估值均在20倍左右。

小家电代工方面，随着特朗普上台贸易摩擦升级，全球供应链重构过程中利好出海布局早、接单能力强的企业，建议重点关注德昌股份和欧圣电气，预计四季度收入业绩有望增长50%左右。此外苏泊尔高股息特质突出，四季度收入业绩增长5-10%。

户外工具/两轮车：重视两轮车25年需求反转，工具把握产业链重构机遇

两轮车行业24年以旧换新表现不佳，商务部统计截止12月19日累计超过100万辆电动自行车参与换新，占全年5500万台市场规模比例不到2%。主要跟预设旧车回收门槛(符合2018版国标)、政策扰动(11月3C切换、国抽检查等)、经销商忙于去库存、一般纳税人资质将行业多数个体工商户拒之门外、平台资金垫付实力欠缺等都有关。

随着以旧换新堵点逐渐疏通，明年以旧换新政策效果或得到更大力度释放。重点推荐九号公司，关注雅迪控股/爱玛科技(轻工)，两轮车行业把握25年新国标落地后的换车潮。工具重点推荐巨星科技/创科事业，关注泉峰控股/格力博。电工照明推荐公牛集团/欧普照明。便携储能推荐华宝新能。

显示：重视投影仪国补带动行业发展，电视MiniLED结构升级

洛图数据显示，双十一期间受益于国补政策，国内智能投影销量同比提升约21%，销额同比提升近10%，11月智能投影仪线上销量同比增长8.4%，销售额增长2.8%，延续10月份以来的量额齐增趋势；消费结构上，DLP投影产品份额保持在40%以上，持续上量起势。投影重点推荐极米科技，预计四季度收入增长10%，业绩大幅增长46%。

电视国补效果显著，线上零售量从同比-4.8%转为增长18.1%，线下零售量从同比-14.5%转至增长32.4%，一级能效和MiniLED线上零售量增长800%+。预计海信视像四季度收入增长10%，TCL电子24H2收入增长15%，全年股权激励目标完成确定性强。此外电视代工推荐康冠科技/兆驰股份。

风险提示：国补效果不及预期、行业需求不及预期、行业竞争加剧。