国泰君安:预计2025年白电需求稳健仍是主基调

来源:智通财经 2025-01-03 15:22:07
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(原标题:国泰君安:预计2025年白电需求稳健仍是主基调)

智通财经APP获悉,国泰君安发布研报称,展望2025年,预计白电需求稳健仍是主基调,从多重假设下给予量化判断:以旧换新/国补足以支撑内需稳定,海外市场无需过度担忧关税风险。新兴市场增量充足。国内以旧换新政策刺激下,龙头受益更为明显,市场份额、结构提升显著。海外面对动荡的外部环境变化,领先布局的龙头企业拥有更强的适应能力与份额提升机会。看好龙头企业的经营稳定性与确定性,重点推荐:美的集团(000333.SZ)、格力电器(000651.SZ)、海尔智家(600690.SH)、海信家电(000921.SZ)。

国泰君安主要观点如下:

内销:中期换新需求存量无虞

在对于家电需求的测算框架中,在当下保有量提升空间有限,地产销售未回暖的情况下,换新需求是影响总需求的核心因素(占内需结构的60-70%)。总结来看,对比有无补贴的两种情况,2024年国补对于白电三大品类增速拉动约5%;补贴拉动品类绝对规模上,空调弹性最为明显。

悲观/中性/乐观假设下:白电三大品类空调/冰箱/洗衣机2025年内销增速区间分别-5~0%/+5~10%/+10~15%;乐观假设下,若政策连续,即2025年年初直接延续同等力度补贴,广大下沉市场存量更新撬动效果或更好,如:有效承接返乡过年消费需求。而悲观假设下,若政策续作时点后移至25Q2开始,那么25Q1内需将迎来高基数下的刺激真空期,需求波动将较明显。

出口:新兴市场多点开花,龙头份额有望进一步提升

2024年至今,美国、日本依旧是白电出口最为核心的市场,而从增速来看,新兴市场全面占优,即使剔除核心转口贸易国家,拉丁美洲、东南亚需求增速依旧可观。空、冰、洗三大白电品类出口成熟市场占比分别为42%/56%/54%,其中空调出口相对分散,冰洗则更依赖欧洲市场。而空、冰、洗出口美国市场占比分别为11%/17%/8%。

经测算,中性偏谨慎预期下,2025年白电出口预计维持中个位数增长水平。空调、洗衣机(+6%)相对好于冰箱(+2%)。此外,龙头公司海外布局相对成熟,生产、研发、销售体系建立完善,本土化管理团队磨合时间较长。在新兴市场需求逐步提升的过程中,拥有更大的机会实现份额提升。

龙头股息率优势仍在

参考白色家电II(中信)当前PETTM水平为12.75X,处在近五年48.24%分位水平。展望后续估值中枢有望上移:稳健经营背景下,龙头公司有望加大分红比例,安全配置的性价比进一步提升。在谨慎分红预期下,白电公司股息率基本都能达到3%以上,龙头公司超4%,在手净现金含量充裕。

风险提示:国补政策续作节奏、力度不及预期;地产销售、竣工下滑传导压制家电销售;外部大宗成本波动影响企业盈利。

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