方正证券：主动控速释放压力 Q3白酒报表出清分化加剧

（原标题：方正证券：主动控速释放压力 Q3白酒报表出清分化加剧）

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，白酒板块自Q2起报表降速，淡季酒企重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转，Q3、Q4预计延续财报端风险释放趋势，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。分价格带来看，24Q3高端白酒经营稳健，次高端及区域酒分化加剧。当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，且板块股息红利具备相对优势。在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间。

方正证券主要观点如下：

24Q3营收增速放缓，板块主动控速释放渠道压力。

从板块整体表现看，在整体消费环境弱复苏下，24Q3延续24Q2降速趋势，以CS白酒板块数据口径统计，24Q3白酒板块上市公司实现营收总和965亿元/同比增长0.8%，实现归母净利润360亿元/同比增长2.1%；剔除茅台后其余上市公司24Q3实现营收综合568亿元/同比下降7.5%，实现归母净利润169亿元/同比下降8.1%。总体而看，在宏观需求弱复苏叠加行业价格压力较大下，酒企淡季主动调整渠道体系、控制发货节奏及增长速度，板块营收及利润均实现正增长，单季度同比增速显著放缓。

报表加速出清板块基本面磨底，品牌内部分化加剧，期待后续政策落地后经济积极恢复，风险释放后关注25年企业目标制定&；需求改善情况。

方正证券认为，白酒板块自Q2起报表降速，淡季酒企重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转，Q3Q4预计延续财报端风险释放趋势，基本面处磨底阶段，品牌间分化加剧。分价格带来看，24Q3高端白酒经营稳健，次高端及区域酒分化加剧，结合个股业绩表现看，高端白酒>；区域龙头白酒>；其他(次高端白酒≈二三线企业白酒，内部均有大分化表现)。

高端酒品牌虹吸作用明显，高端礼赠需求相对稳定+渠道品牌力强的头部品牌当前现金流表现及经营兑现均较优；次高端受商务宴席等场景弱复苏影响较大，汾酒清香龙头引领增长，其余品牌分化加剧；区域酒同期宴席高增基数较高，24Q3宴席等场景相对回落，但大众价格带支撑需求，品牌内部分化加剧，部分区域龙头如古井/今世缘/金徽酒等渠道经营扎实、份额表现稳定，迎驾/洋河等龙头企业主动控速释放报表压力，其余品牌仍处产品/渠道/人事调整改革期中。

当前时点展望来看，多重政策催化下底部已形成，当期板块PE-TTM为20.4X，近五年分位数6%，处历史低位，且板块股息红利具备相对优势。在整体经济预期好转下，白酒作为优质顺周期资产，估值中枢仍存在修复空间，后续关注财报风险释放后25年企业目标的制定，供给端降速收缩预期下，中长期跟踪政策端改善传导至需求端恢复的节奏。

板块基本面磨底，期待后续政策落地后经济积极恢复。白酒目前已经作为顺周期代表性板块，与宏观经济恢复预期高度相关，行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显，估值及情绪底部关注中长期发展韧性。

建议关注：

1)在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王，有望随经济回暖率先复苏的高端酒五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、贵州茅台(600519.SH)。

2)次高端及区域龙头中表现较优：次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升山西汾酒(600809.SH)；宴席及礼赠等需求随经济企稳回升有望改善，驱动经营回暖水井坊(600779.SH)、舍得酒业(600702.SH)；区域龙头稳固市场+费效优化下利润弹性释放古井贡酒(000596.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、今世缘(603369.SH)。

3)精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的金徽酒(603919.SH)；4)酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台新华都(002264.SZ)；5)受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的珍酒李渡(06979)。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等