券商上半年"歉收"！两成下滑成大概率事件

展望下半年，IPO审核重启，市场情绪也开始逐渐企稳，虽然短期内面临着降费降佣正式落地，还有费率改革第三步即渠道销售端改革的压力，但总体上证券行业进入业绩修复阶段。

华西证券非银金融团队表示，仍然看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，仍然看好居民权益类资产（尤其是ETF类投资）配置比例提升的方向。目前，54家上市券商（或参股券商）中有24家市净率低于1倍，35家市净率在过去十年的最低1%分位，证券指数PB估值1.25倍，极具配置价值。

今年上半年收官，沪深日均股票成交额同比回落8%，上证指数、沪深300较去年末小幅上涨，预计证券行业的经纪业务收入也同比下降，尤其在基金等金融产品仍有赎回压力和新基金发行趋缓的情况下，代销金融产品收入和尾随佣金都出现下滑。

被戏称为“靠天吃饭”的经纪业务收入下滑是最直观的，但投行业务才是上半年业绩最主要的拖累项。

Wind数据显示，截至6月30日，上半年A股 IPO上市数量44家，同比减少141家，募资规模325亿元，同比下滑85%；再融资项目234家，同比减少119家，募资金额1405亿元，同比下滑69%。

因此，券商的投行业务收入大幅下滑。考虑并购重组等财务顾问业务表现较好，香港IPO市场表现相对持平，而去年同期高基数的情况下，今年上半年投行业务收入同比下降幅度大概率超过30%。

截至6月30日，上证指数、沪深300较去年末录得正收益，券商自营业务方向性投资部分可能波动不大，而债市也未出现调整，主要还是受非方向性业务即雪球等中性策略衍生品业务影响，上半年DMA业务仍在缩量和清退过程中，自营收入可能延续一季度表现出现下滑。但因受配置风格和组合仓位等影响，不同券商差异大，具体表现较难估计。

除了上述板块业绩承压之外，受公募基金费率改革和基金规模波动影响，证券公司控股的基金子公司营收和净利润也会有一定程度下降，对母公司的业绩贡献下滑。

总体上，券商中期业绩下滑幅度约20%—25%，可能是大概率事件。

展望下半年，IPO审核重启，市场情绪也开始逐渐企稳，虽然短期内面临着降费降佣正式落地，还有费率改革第三步即渠道销售端改革的压力，但下半年，证券行业有望进入业绩修复阶段。

具体来看，下半年公募基金费率改革正式生效，对证券行业参控股的基金公司投资回报、基金代销收入、机构业务收入等形成短期压力，而且渠道代销费还会进一步下调，叠加市场风险偏好较低，短期内业绩很难有明显反弹。

不过长期来看，监管对财务造假的打击力度加大，对上市公司的质量和分红要求提高，投资环境进一步得到净化，市场情绪开始逐渐企稳。

目前IPO上市审核已经重启，公募费改也有利于引导行业发展与投资者利益保持一致，引导中长期资金入市，券商零售业务可以向高附加值业务、综合金融服务转型升级，机构业务范围也得以扩大，衍生品业务仍有发展空间。 

未来，伴随着越来越多的中国企业出海，具备实力提供配套金融服务的头部券商，有望在海外业务方面进一步拓展。