专访致同审计合伙人王涛：借道并购重组上市或成文化资产新选择

（原标题：专访致同审计合伙人王涛：借道并购重组上市或成文化资产新选择）

“继2014年、2015年前后文化产业证券化高峰之后，中国文化类资产正在经历一轮大变化。”致同审计合伙人王涛接受证券时报·e公司记者专访时表示，一方面，以地方国资入局为代表的并购方式成为市场必然选择；另一方面，未来通过并购重组的方式来实现文化资产的上市，或也成为一种新选择。

2014年左右文化产业的并购高峰，距今正好已十年时间。

回溯当时，湘鄂情收购中视精彩和笛女影视、中南重工收购大唐辉煌、皇氏乳业收购了御嘉影视等案例，都验证着A股影视公司疯狂并购。根据中银国际研报，2015年影视行业并购达到507.78亿元。

王涛回忆说，（当时）可能是一个团队，也可能是某一个IP，并购是非常火的。但是后来外部环境的变化，行业的投融资逐步趋于下滑，并购的次数和金额上都呈现下滑趋势。

从产业统计数据来看，虽然相关投融资在2023年有所回升，不过文化类企业上市难或者融资难依然是摆在行业面前的重要课题。

对于其中原因，王涛解释说，“以往的文化产业并购有一些弊病，首先，业绩波动性较大，火起来很快，跌下去也很快。其次，政策导向性显著，政策对文化行业的引领作用或者推动作用非常的明显。第三，法律合规性要求高，尤其是版权保护的法律风险非常高。第四，文化类企业通常存在高溢价、高商誉，暴雷情况时有出现。因为这些特性，在市场不好的情况下，投融资就会萎缩。”

在这种背景下，并购重组成为中国文化产业资本运作的一大亮点。“现在的并购通常会发生在强强联合或者是横向联合，追求的是上市公司业绩稳定，置入资产的业绩稳定，通过把线下稳定的收益和保障的资源，与上市公司的融合实现优质资产证券化，达到既稳定上市公司业绩又能够盘活国有文化资产的目的。”王涛表示。

在这个过程中，地方国资充当了非常重要的买方角色。包括马蜂窝获得贵州国资的投资，海南旅投收购康泰旅游，青岛国资收购凯撒旅业，溧阳国资收购天目湖，百纳千城收购永兴坊等，都成为国资控股、参股文旅资产的典型案例。

“国资跟上市公司融合可以借助资产证券化平台，盘活国有文化资产、提升市值管理水平，国资入主对于中小股东来讲也可以起到稳定上市公司经营、稳定军心的作用。同时，国有企业管理比较规范，可以改变一些上市公司的不规范，包括行业上不规范的行为。”王涛认为，现在这种并购的方式与方向是市场必然的一个选择；将来也会通过并购重组的方式来实现文化资产的上市。

从已经上市的20余家文化类的公司来看，在营业收入方面，2021、2022、2023年整体呈现企稳回升态势，但在归母净利方面波动性较大，拆解背后分化原因，院线类的公司都迎来业绩回升，但是制作类的公司业绩可能受到特定影片的业绩影响较大，而短视频类企业的业绩近些年表现整体平稳。

王涛表示，企业发力的点不同，业绩表现也有所不同。虽然整个影视行业企稳回升，但是实际上影院的盈利能力没有特别大的提升。“单影院的票房和单银幕的票房，扩大院线投资并没有获得更大体量的边际效应，单影院、单银幕的票房收益情况其实是下降的。”

来自国资或政府的作用，并非仅仅体现在资本运作层面。

对于日前淄博烧烤和哈尔滨冰雪大世界的出圈，王涛就认为，背后一大重要因素就是有政府的推动，比如说山东省政府就举全省之力来打造“好客山东·好品山东”招牌，哈尔滨马迭尔文旅集团的着力点也是打造冰雪大世界等等。

“淄博和哈尔滨，为什么喜欢去？因为消费者体验达到了一定程度。所以，文化产业的发展方向应该是要提升消费者的体验感。”王涛对e公司记者表示，在这个过程中，包括AIGC、8K、高格式LED室外放映等高科技与内容的结合，将成为提升体验的重要抓手。