新“国九条”重磅来袭，券商发行承销业务迎来史上最强监管！

（原标题：新“国九条”重磅来袭，券商发行承销业务迎来史上最强监管！）

在历史的长河中，政策的每一次革新都宛如夜空中璀璨的星辰，为资本市场的航程提供了方向与光芒。十年一轮回，国务院再次颁布资本市场新“国九条”，这不仅是一份对未来五至十年发展的蓝图，更是一篇承载着时代精神和历史责任的宣言。

机构之家统筹比较前两次的“国九条”与本次新“国九条”发现，新“国九条”在吸取了2004年和2014年两次“国九条”的精髓上，进行了创新与完善，不仅是对过往经验的总结，也是对未来挑战的应对。文件中对于风险防控的重视，对于法治建设的强调，以及对于投资者保护的关怀，都体现了国家对于资本市场健康发展的坚定决心和明确方向。

具体到券商行业中，机构之家认为此次新“国九条”重点在于加强对于上市公司的全流程监管要求，重点强调对于市场参与者，做好本职工作。特别强调要压实券商作为资本市场守门人的责任。此次政策文件对券商投行业务的发展趋势和发展动向具体有何影响？机构之家采访众多行业内专家为您解读。

重申坚持“申报即担责”，撤回依然罚

2023年开始，A股IPO市场就经历了较大规模的撤回申请现象。根据wind数据，2023年共有258家企业在A股IPO过程中折戟，这一数字远高于前一年。在这258家企业中，有135家企业主动撤回了IPO申请，占到了相当大的比例。

进入2024年，监管层的审核力度并未放松，开年以来已有多家企业撤回了IPO申请。一季度，国内A股市场撤回IPO申请达到87家，其中6家公司在通过上市委会议后主动申请终止，81家公司在审期间撤回申请。

某投行人士表示，在过去的实践中，确实存在一些企业在面对相对严格的监管环境时选择撤回发行材料，在监管环境放松后再重新申请上市，存在一定的侥幸心理。然而，随着监管层不断加强监管的严格，这种侥幸心理的空间已经被大大压缩，即便撤回发行材料，保荐机构依然会受到监管和处罚。

明确扩大现场检查覆盖面，对“带病闯关”的发行人形成有力震慑

根据熟悉监管的人士介绍，这是首次将扩大IPO现场检查力度明确写入国务院级别的文件中，态度鲜明的表明监管层意在提高上市公司质量、防范金融风险、保护投资者利益。

此外，机构之家采访某资深投行人士解读，通过IPO现场检查，监管层能够有效发现并遏制一些潜在的问题，例如财务造假、信息披露不全、内部控制缺失等。而将首发企业随机抽取检查的比例由原来的5%大幅提升至20%，这一调整旨在通过增加现场检查的比例，提高发行上市全链条的监管力度，引导中介机构勤勉尽责，并充分发挥资本市场“看门人”的作用。

在过去的一些案例中，部分企业试图通过虚假的财务数据或误导性的信息披露来通过IPO审核。扩大现场检查力度后，这类行为将无处遁形，因为监管机构将更深入地了解企业的实际情况，及时发现问题并采取相应的监管措施。目前已有多个案例显示了监管层通过现场检查发现问题并采取相应措施的情况。

例如，根据证监会通报的情况，某公司在IPO过程中，现场检查发现了会计处理不恰当、信息披露不充分、内部控制制度执行不到位等问题。在另一个案例中，一家公司在IPO申请过程中，由于现场检查发现了财务数据的真实性问题，公司最终选择主动撤回上市申请。

还有案例显示，某公司在IPO现场检查中被发现研发费用相关内部控制存在薄弱环节，成本核算内部控制不规范，导致公司上市申请被终止。

加大整治新股发行询价定价的套利空间

一位负责新股询价报价的业务总监向机构之家指出，新股的发行报价询价中，目前确实出现了一些违规事件，存在很大的套利空间，比如一些网下机构投资者在参与新股询价过程中存在违规行为，如“抱团报价”、“抱团压价”等。

“抱团报价”通常指的是一群机构投资者之间形成默契，集体报出相同或相近的价格，这种行为可能会导致新股发行价格被人为压低，使得这些机构能够在上市后以较低成本获得股份。而“抱团压价”则是机构投资者故意低估企业价值，以低于企业本身价值的价格进行报价，这不仅影响了企业的正常融资，还可能导致上市后股价异常波动，例如上市后大幅拉升股价吸引散户跟风，然后迅速砸出获利。

还有一些属于与上市公司勾兑，为上市公司输送利益，比如高价超募。高价超募是指在新股发行过程中，由于定价过高导致实际募集资金远超计划募集资金的情况。比较典型的有中一科技案例，中一科技在创业板上市时，以163.56元/股的高发行价募集资金，远超预计的募资额，因为其发行价远高于行业平均水平，导致上市首日股价大跌。另一个典型案例是禾迈股份，其在上市时也出现了超募现象，大量超募资金被用于补充流动资金和购买理财产品，而非投入到公司的主营业务发展中。

拓宽境外融资渠道，属于近期的增量业务

某券商策略首席对机构之家表示，以前是鼓励外资走进来，现在也要鼓励大家走出去。“走出去”即鼓励和支持国内企业到境外上市和融资。

近年来，因为中美之间的审计监管问题，国内企业境外上市热度有多减缓。在这种情况下，多家中国企业不得不推迟其海外上市计划。中国政府一直在积极寻求解决方案，以保护企业的合法权益并支持他们“走出去”。例如，中国证监会与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）进行了多轮会谈，并在2022年达成了合作协议，旨在解决双方在审计监管方面的分歧。

此外，中国证监会也在完善企业境外上市的监管制度，发布了相关管理规定和备案管理办法，旨在规范企业境外上市活动，同时支持依法合规的企业利用境外资本市场融资发展。这些新规包括了此前一直有所争议的VIE架构企业，证监会态度明确地表明支持。

机构之家查询相关数据发现，目前中国企业赴美上市的活动已经有所回暖。2024年第一季度，美国股市上市了16家中概股，其中IPO上市的数量为13家，SPAC上市数量为2家，1家由OTC转板至纳斯达克交易所。这些企业的IPO融资总规模超过15亿美元，多分布在500-800万美元之间，相信通过“国九条”的春风，券商海外发行承销业务也将持续回暖。