方正证券：市场交易主线正切换到煤炭等“稀缺资产”

（原标题：方正证券：市场交易主线正切换到煤炭等“稀缺资产”）

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，煤炭，超越茅台。1)对标白酒：地产周期下行，预期收益率二次下台阶，市场交易主线正从白酒等“核心资产”切换到煤炭等“稀缺资产”。2)成为白酒：白酒的β行情来源于16年棚改后的“消费升级”，而煤炭的β行情来源于逆全球化趋下的“能源转型”，都是“穿越经济周期”的。3)超越白酒：中国贫富差距仍大，“消费升级”终究只是南柯一梦;逆全球化是长期趋势，“能源转型”将支撑煤炭需求持续抬升。

方正证券主要观点如下：

煤炭和白酒大β行情的来源：从“消费升级”到“能源转型”。白酒的β是涨价，“消费升级”带来销售利润率持续抬升;煤炭的β是扩量，“能源转型”驱动资产周转率持续抬升。煤炭的投资逻辑已经从“价格驱动”转向“销量驱动”。类似的，周期股的投资框架也要从“上游看价，中游看量”切换到“上游看量，中游看价”。

穿越经济周期：缘起→困惑→信仰→缘灭。煤炭的β行情“缘起”于20年疫后全球强刺激+国内环保限产+“能源转型”，煤价暴涨;“困惑”于22Q3开始内外需回落，煤炭进口增加，欧洲退出“双碳”，国内质疑“能源转型”，煤价大跌，行情调整;23Q3以来煤价回落，但煤电规模提升，“能源转型”信仰开始建立，煤炭即将开启长期泡沫化进程!

遍历交易特征：煤炭行情即将进入“信仰”暨泡沫化阶段。(1)煤炭龙头的估值特征处于“信仰”早周期。(2)煤炭的公募持仓仍低配，“能源转型”尚未成为投资者的“信仰”。(3)煤炭相关基金的发行规模偏低，“传统高污染能源”的认知，仍待切换到“能源转型”。

探究“缘灭”条件：煤炭行情终结，将在何时出现?(1)煤炭高频景气指数一般领先行情至少1个月，当前煤炭高频景气指数并未释放“卖出”信号。(2)我们测算，“能源转型”将支撑煤炭需求持续抬升。(3)煤炭是时代的β，每一次“过于拥挤”导致的调整，都是加仓增配的窗口期!(4)除非中美关系缓和，地产回归“强刺激”，或者AI新科技周期提前启动(仍需等待大规模“算力基建”投资)，否则煤炭必将开启长期泡沫化行情!

逆全球化“大安全当立”!乱世买黄金/资源/公用事业“稀缺资产”(硬通货)。白酒的β在于全球化“消费升级”，煤炭的β在于逆全球化“能源转型”。逆全球化，乱世买黄金/资源/公用事业“稀缺资产”。行业配置建议继续坚守“八二法则”。

风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。